普源精电(688337)2025年报点评：业绩符合预期 光通信等核心产品线+解决方案放量

Q4 业绩拐点明显，核心新品+解决方案持续兑现2025 年公司实现营业收入9.0 亿元，同比增长16%，归母净利润0.86 亿元，同比下降7%，扣非归母净利润0.38 亿元，同比下降34%，业绩与快报一致，符合市场预期。分区域，2025 年公司国内外市场同步增长，国内营收5.7 亿元，同比增长16%，海外营收3.2 亿元，同比增长16%。2025年Q4 公司实现营业收入3.0 亿元，同/环比增长26%/25%，归母净利润0.45亿元，同比增长41%，业绩拐点趋势明显。

公司营收稳健增长，主要受益于：（1）并购耐数电子后，公司解决方案业务快速成长，全年解决方案业务实现营收1.8 亿元，同比增长38%，其中SPQ 数字化阵列测控系统合同确收0.52 亿元，同比增长910%。（2）核心产品线放量，MHO/DHO、DS80000 系列示波器继续放量；且光通信领域，精密电源等产品在核心大客户取得突破。

展望2026 年，公司MHO/DHO/DS80000 系列示波器、DNA5000/6000 系列网分、RSA6000 系列频谱仪等近两年推出新品仍将继续放量，核心下游光通信领域精密电源接单预期饱满，高带宽实时/采样示波器等新品待落地，将驱动公司收入订单持续增长。

产品结构、市场拓展和产能爬坡阶段性影响盈利能力2025 年公司实现销售毛利率55.1%，同比下降4.1pct，销售净利率9.6%，同比下降2.3pct。分产品，测量仪器毛利率53.3%，同比下降3.4pct，解决方案毛利率64.9%，同比下降10.1pct；分区域，国内/海外毛利率分别为59.7%/48.3%，同比分别下降4.7/3.1pct。公司毛利率下降，主要系解决方案销售结构变动、马来西亚生产基地产能爬坡、市场竞争加剧、关税的影响。2025 年公司期间费用率49.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.6%/10.9%/25.1%/0.3%，同比分别变动+0.4/-2.3/-1.5/-1.4pct，费用控制良好，规模效应摊薄费用率。

    　　股权激励绑定核心员工，彰显成长信心

2025 年4 月公司发布2025 年限制性股票激励计划草案，并于9 月审议通过。该激励计划包括第一类、第二类限制性股票，分别覆盖58 名/36 名核心骨干员工，数量分别为60/34 万股，占授予时总股本0.31%/0.18%。限制性股票公司层面业绩考核目标为：①触发值：2025/2026 年收入同比增长15%或归母净利润同比增长10%，②目标值：2025/2026 年收入同比增长30%或归母净利润同比增长20%。股权激励绑定核心员工，彰显公司长期成长信心。

    　　盈利预测与投资评级：

公司解决方案、新品增长超预期，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.5（原值1.5）/2.4（原值2.1）/3.5 亿元，当期市值对应PE 52/33/22X，维持“增持”评级。