拓普集团(601689)2025年年报业绩点评：盈利能力逐步修复 液冷和机器人驱动成长

事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比+11.21%，实现归母净利润27.79亿元，同比-7.38%，实现扣非归母净利润26.11亿元，同比-4.30%。2025Q4，公司实现营业收入86.53亿元，同比+19.4%，环比+8.25%，实现归母净利润8.13亿元，同比+6.0%，环比+21.0%，实现扣非归母净利润7.95亿元，同比+12.7%，环比+21.4%。

Q4业绩边际改善明显，汽车主业重回正轨，汽车电子业务高速增长。公司2025年利润承压的原因在于大客户皮卡车型订单不及预期导致墨西哥工厂产能利用率不足、折旧提高，Q4业绩明显边际改善，主要得益于新业务放量及客户拓展，墨西哥工厂获得通用、福特等客户订单，产能被有效填补。分产品看，内饰功能件和底盘系统业务稳健增长，分别实现收入96.72亿元和87.22亿元，分别同比+14.69%和+6.34%；汽车电子业务表现亮眼，实现收入27.69亿元，同比大幅增长52.11%，主要系空气悬架、智能座舱、线控制动等项目进入规模化量产。其中，空气悬架系统已配套赛力斯、小米、理想等多个爆款车型，智能刹车系统（IBS）也已在红旗、赛力斯等多个项目上实现量产，并与红旗等联合研制EMB项目，新型余制动系统RBS预计2027年量产。

Q4因墨西哥工厂产能填补盈利能力环比提升，研发费用维持高位。盈利端，2025年毛利率为19.43%，同比-1.37pct；净利率为9.41%，同比-1.88pct。

2025Q4毛利率为19.97%，同比+0.15pct，环比+1.33pct；净利率为9.4%，同比-1.1pct，环比+0.98pct。Q4毛利率提升主要得益于开拓通用、福特等新客户填补墨西哥工厂产能，预计2026年盈利能力有望持续修复。费用端，25Q4期间费用率为8.64%，同比+0.28pct，环比-0.06pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.88%/2.13%/4.75%/0.89%，分别同比+0.24/+0.07/-0.27/+0.24pct，分别环比-0.17/+0.17/-0.48/-0.07pct。公司持续加大前瞻性投入，2025年研发费用达14.96亿元，同比+22.20%，主要用于智能驾驶、机器人、液冷等前沿技术。

深度绑定大客户，布局人形机器人业务，量产产能已准备充分。公司抓住具身智能机器人产业机遇，成立机器人执行器事业部，依托IBS领域深厚研发积淀，研发直线执行器、旋转执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化产品矩阵。目前，公司与核心客户合作已从直线执行器延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件，并已完成多轮送样。为匹配客户量产节奏，公司已按年产100万台的规划进行产能准备，泰国工厂已具备设备安装条件。同时，公司拟投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地，锁定行业量产第一梯队。

前瞻布局液冷新赛道，首批已取得15亿元订单。公司将汽车热管理技术及产品应用于AI服务器液冷、储能等行业，快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，目前，公司已与全球领先的科技公司及数据中心提供商进行产品推广对接，并取得首批15亿元订单，客户包含英伟达、华为等头部，未来有望为公司开拓全新的市场增长领域。

全球化产能加速布局，H股上市规划稳步推进。2026年起，公司海外业务主要发展将集中在墨西哥、泰国和波兰，海外产能布局方面，墨西哥已全部投产，泰国生产基地预计2026年上半年建成投产，并实现全产品线的境外覆盖。

此外，公司在2025年12月发布关于筹划发行H股并在香港联交所上市的公告，正在稳步推进中。

投资建议：公司2026年增长主要受益于：1）汽车主业重回增长轨道，墨西哥工厂盈利能力修复，国内新势力及海外OEM订单持续放量；2）机器人业务深度绑定核心客户，产能布局领先，有望充分受益于首批量产；3）液冷等新业务成功开拓，受益于AIDC数据中心需求爆发，有望贡献业绩新增长极。

预计公司2026-2028年营收分别为350.33/417.68/505.37亿元；归母净利润分别为33.28/43.08/52.35亿元，EPS分别为1.92/2.48/3.01元，对应PE分别为29.80/23.02/18.95倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产业链价格波动风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。