上海家化(600315)：2025年业绩扭亏为盈 美妆板块增速强劲

　　上海家化发布2025 年业绩公告：

2025A 营业收入63.17 亿元/同比+11.25%；归母净利润2.68 亿元；扣非归母净利润0.45 亿元。业绩增长主要依托主营业务增长、毛利率提升，以及投资的基金投资收益和公允价值变动损益同比增加。2025Q4 收入13.56 亿元/同比+12.83%；归母净利润-1.38 亿元；扣非归母净利润-1.86 亿元。

    　　产品结构优化，盈利能力改善

2025A 毛利率62.59%/同比+5.00pp，主要因高毛利单品及美妆品类占比提高和采购成本下降。销售费用率48.00%/同比+1.30pp；管理费用率9.27%/同比-1.47pp；研发费用率3.22%/同比+0.56pp。

    　　美妆业务表现亮眼，线下渠道恢复增长

分产品，个护（含六神、美加净品牌）2025 年收入24.19 亿元/同比+1.65%，占比38.31%，毛利率64.89%/同比+1.30pp。美妆（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）收入16.13 亿元/同比yoy+53.70%，占比25.55%，毛利率73.80%/同比+4.13pp。创新（含启初、家安、高夫等品牌）收入8.11 亿元/同比-2.31%，占比12.85%，毛利率49.75%/同比+8.82pp。海外（汤美星）收入14.71 亿元/同比+3.90%，占比23.29%，毛利率53.59%/同比+5.27pp。分渠道，线上收入26.64 亿元/同比+4.92%，占主营业务收入比42.19%，毛利率65.72%/同比+2.19pp。线下收入36.50 亿元/同比+16.39%，占主营业务收入比57.81%，毛利率60.31%/同比+7.53pp。

    　　培育三大亿元单品，渠道建设效率提升

公司核心品牌六神、玉泽、佰草集领跑，其他品牌实现焕新升级。佰草集大白泥全年GMV 超过2 亿元，毛利率优化；玉泽干敏霜（第二代）实现两位数增长，增速超越品牌整体水平；六神驱蚊蛋采用含20%羟哌酯的专业配方，实现8.2 小时长效驱蚊。公司2025 年Q4 成立亿元单品俱乐部，旨在复用品牌资源和运营经验，力争扩展亿元大单品矩阵。渠道上，加速线上转型，核心品牌抖音自播业务实现较好增长，佰草集抖音自播GMV同比增长249.9%、玉泽抖音自播GMV 同比增长130.8%、六神抖音自播GMV同比增长91.2%。线下渠道分销网点数新增11 万家，即时零售如闪电仓和零食折扣店分别拓展了5000 家以上，积极推动线上线下融合。

投资建议：公司持续打造亿元单品矩阵，强化品牌与渠道双向共振，力争2026 年收入实现两位数增长。预计2026-2028 年营收为71.30/80.85/92.88亿元（前次2026-2027 年预测70.10/77.53 亿元），由于行业竞争加剧，预测2026-2028 年归母净利润为3.7/5.0/6.4 亿元（前次2026-2027 年预测为5.6/6.9 亿元），对应PE38/28/22x。

    　　风险提示：行业竞争加剧、战略执行未达预期、消费复苏不达预期等