天味食品(603317)财报点评：外延有序推进 25年稳健落地

公司发布2025 年年报：2025 年实现营业收入34.49 亿元，同减0.79%，归母净利润5.70 亿元，同减8.79%，归母净利率16.52%，同比下滑1.45pct，扣非归母净利润5.08 亿元，同减10.22%。4Q2025 实现营业收入10.38 亿元，同减6.69%，归母净利润1.78 亿元，同减7.65%，归母净利率17.11%，同比下滑0.18pct，扣非归母净利润1.51 亿元，同减14.79%。

4Q25 公司香肠腊肉调料同比正增长，线上渠道受益于外延并购增长迅速。分产品看，25 年公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59 亿元，分别同比-2.87%/-0.20%/-12.52%/+50.88%。4Q25 公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入4.22/4.28/1.30/0.68 亿元， 分别同比-10.39%/-14.14%/+18.16%/130.24%。分渠道看，25 年公司线下/线上渠道收入分别为25.07/9.36 亿元，分别同比-12.76%/+56.91%，25 年线上渠道占比达到27.17%，4Q25 公司线下/线上渠道收入分别为7.43/3.05 亿元，分别同比-17.99%/+50.39%。食萃食品在线上小B 端、加点滋味在线上C 端各有优势，2025 年公司食萃和加点滋味共计贡献收入6.36亿元，同比提升126%，贡献收入增量3.54 亿元，而2025 年公司线上渠道收入同比增长3.39 亿元。

公司通过多产地成本优化组合、成本穿透机制管理、锁量锁价竞价模式、竞标机制等多种措施，实现原料成本持续优化。2025/4Q25 公司毛利率为40.67%/43.52%，分别同比提升0.89/2.68pct。期间费用率因为收入体量下滑有所提升。2025 年公司期间费用率为20.15%，同比上升0.96pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%，同比分别变化+1.24/-0.47/+0.05/+0.15pct。

4Q2025 公司期间费用率为20.39%，同比上升0.08pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.55%/3.73%/1.10%/0.01%，同比分别变化+0.23/-1.10/+0.84/+0.12pct。

公司内生增长相对承压，外延有序推进。公司4Q25 业绩在一定程度受到春节错期的影响，内生方面，公司持续推进品牌和渠道建设，厚火锅与三星堆博物馆合作，开展“马拉松”、“代客炒虾”等主题营销活动，进驻山姆会员店并与盒马达成深度合作，切入西式快餐业务领域。外延方面，2025 年9 月10 日公司以现金人民币1.04 亿元收购一品味享原股东42.25%股权，同时以现金5000 万元对一品味享进行增资，累计取得一品味享55%股权，2025 年11 月12 日，公司新设全资子公司天味和园并纳入公司合并范围。

    　　【投资建议】

公司向内持续推进品牌和渠道建设，对外持续寻求并购机会，我们预计公司2026-2028 年收入为38.59/41.51/44.40 亿元，同增11.89%/7.56%/6.97%，归母净利润为6.43/7.17/7.79 亿元，同增12.80%/11.53%/8.70%，对应2026 年3月25 日收盘价的PE 为20/18/17 倍，维持“增持”评级。