中材国际(600970)财报点评：新签订单创新高 分红率同比提升 减值影响利润

　　【投资要点】

事件。公司公告2025 年年报。2025 年公司收入495.99 亿元，同比+7.53%，归母净利润28.62 亿元，同比-4.06%；对应Q4 公司收入166.01 亿元，同比+15.31%，归母净利润7.88 亿元，同比-14.61%。

新签订单同比+12%，境外新签订单保持高增。2025 年，公司新签合同额712.35 亿元，同比增长12%，创历史新高；对应Q4 新签合同113.5 亿元，同比+7%。其中，全年境外新签合同额450.24 亿元，同比增长24%，占比提升至63%，同比提升6 个百分点；境内新签合同额262.11 亿元，同比减少4%，占比下降至37%。截至2025 年底，公司有效结转合同额664.55 亿元，较2024 年末增长 11%。

收入稳健增长，毛利率同比降低。分板块来看，公司工程技术、高端装备制造、生产运营业务收入同比分别+7.68%/+11.98%/+3.78%。

    　　2025 年，公司整体毛利率同比下降1.1 个百分点至18.50%，我们判断主要原因是水泥行业整体需求有所下降，对于订单利润率有所影响。

期间费用率同比降低，减值计提同比增加。2025 年，公司期间费用率9.56%，同比下降1.20 个百分点，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.09%/8.76%/-0.29%，分别降低0.11/0.21/0.88 个百分点，期间费用率下降主要因为汇兑收益同比增加，而期间费用率的下降一定程度上对冲了毛利率的下滑。2025 年公司计提信用+资产减值10.06亿元，同比增加6 亿元左右，我们判断主要原因是1-2 年期应收款占比上升，按照会计审慎原则计提了更多减值。

    　　分红率同比提升。2025 年年报，公司现金分红12.58 亿元，对应分红率43.97%，同比提升4.15 个百分点。公司2025 年年报分红对应3月25 日股价股息率为4.7%。

看好“一带一路”及非洲地区需求增长，公司竞争力优势有望进一步展现。公司目前海外订单主要来自东南亚等“一带一路”国家、非洲及中东。我们认为，中东地区冲突后重建需求有望增长，而东南亚等“一带一路”国家随着与我国合作深化，其建设需求也有望保持提升趋势，而非洲地区建设需求也有望伴随经济走廊建设而提速，因此我们看好公司主要海外市场需求增长。公司作为全球领先的水泥技术工程与运维服务供应商，竞争优势有望进一步显现，看好公司中长期发展趋势。

    　　【投资建议】

预计2026-2028 年， 公司归母净利润30.51/32.16/34.41 亿元， 同比+6.59%/+5.41%/+7.01%，对应3 月25 日股价8.84/8.39/7.84x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期，毛利率不及预期，汇率风险。