中国太保(601601)2025年年报点评：盈利增速保持稳健 NBV延续较快增长

　　事件：

2025 年，中国太保营业收入4351.6 亿元，同比+7.7%；归母净利润535.1 亿元，同比+19.0%；归母营运利润365.2 亿元，同比+6.1%；加权平均ROE 18.0%，同比+1.4pct；归母净资产3021.4 亿元，较年初+3.7%；新业务价值186.1 亿元，同比+40.1%；内含价值6133.7 亿元，较年初+9.1%；净投资收益率3.4%，同比-0.4pct；总投资收益率5.7%，同比+0.1pct；综合投资收益率6.1%，同比+0.1pct；拟派发全年股息每股1.15 元，同比+6.5%，分红总额占归母净利润/归母营运利润比例分别为20.7%/30.3%，分别同比-2.4pct/+0.1pct。

    　　点评：

    　　太保寿险：银保渠道快速发展，新业务价值延续较快增长。

1）人力规模整体稳定，核心队伍产能提升。公司转型呈现积极成效，截至25 年末，保险营销员18.5 万人，较年初-1.6%，较25Q2 末-0.5%；全年月均保险营销员18.1 万人，同比-1.6%，与前三季度持平，队伍规模基本保持稳定，其中月均核心人力4.6 万人，同比-13.2%；公司实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升5.4pct 至28.1%。同时，核心队伍产能持续向好，25 年核心人力月人均首年规模保费6.4 万元，同比+17.1%；核心人力月人均首年佣金收入6696元，同比-2.5%，其中下半年同比增长22.0%，增速较上半年（-13.4%）显著改善。个人寿险客户13 个月/25 个月保单继续率分别为97.3%/95.5%，分别同比变动-0.1pct/+3.0pct，退保率同比优化0.3pct 至1.4%，业务品质进一步优化。

2）银保期缴新单保持快速增长，“量价齐升”推动NBV 同比+40.1%。2025 年，公司实现规模保费2958.6 亿元，同比+12.7%，增速较前三季度下滑1.4pct。其中，新保业务957.1 亿元，同比+17.2%，主要由银保业务推动。分渠道来看，25年公司实现代理人渠道新保业务369.1 亿元，同比持平，增速较前三季度提升1.9pct；代理人渠道新保期缴中分红险占比达61.4%，较前三季度提升2.8pct，业务结构持续优化。25 年银保渠道新保业务为393.9 亿元，同比+35.5%，增幅较前三季度收窄16.9pct；其中期缴业务同比增长43.2%至169.6 亿元，延续快速增长态势，期缴占比同比提升2.3pct 至43.0%，期限结构实现改善。得益于产品预定利率下调、渠道费用成本优化等因素影响，25 年公司新业务价值率同比提升3.2pct 至19.8%，“量价齐升”推动公司新业务价值同比增长40.1%至186.1亿元（非可比，25 年非传统险风险贴现率假设调整，后同），其中代理人渠道/银保渠道NBV 分别同比增长11.7%/102.7%至107.8/67.4 亿元。

    　　太保产险：车险业务稳健增长，综合成本率同比改善1.1pct 至97.5%。

1）车险增速保持稳健，非车险主动优化结构。2025 年，公司实现财产险保费收入2015.0 亿元，同比+0.1%，增速与前三季度持平。具体来看，车险保费1105.1亿元，同比+3.0%，增速较前三季度略提升0.1pct；其中，家用车业务占比同比提升0.6pct，新能源车保费占比达22.6%。非车险保费909.9 亿元，同比-3.1%，增速较前三季度下滑0.5pct，主要受公司主动压降信保业务影响。

2）赔付率与费用率双降推动COR 同比改善1.1pct 至97.5%。2025 年，受益于自然灾害影响减弱以及公司进一步强化费用精细管理水平，综合成本率同比改善1.1pct 至97.5%，其中赔付率/费用率分别同比改善0.4pct/0.7pct 至70.4%/27.1%。分险种来看，车险业务综合成本率为95.6%，同比-2.6pct；非车险业务综合成本率为99.9%，同比+0.8pct，若剔除个人信用保证保险业务影响，非车险业务综合成本率为97.0%，同比-2.1pct。

股票仓位进一步提升，投资推动Q4 单季盈利实现较好增长。截至25Q4 末，公司总投资资产规模3.0 万亿元，较年初+11.2%。其中，股票资产规模3376.5 亿元，较年初+32.4%（增量825.9 亿元），占总投资资产比例达11.1%，较年初+1.8pct，较2Q 末+1.4pct。从股票资产内部会计结构来看，OCI 股票占比较年初提升7.2pct 至37.0%，较2Q 末提升3.2pct，对应TPL 股票占比为63.0%。

受利率中枢下行影响，25 年公司净投资收益率同比下滑0.4pct 至3.4%；但受益于A 股市场震荡上涨，总投资收益率同比提升0.1pct 至5.7%，综合投资收益率同比提升0.1pct 至6.1%。投资提振下25 年公司实现归母净利润535.1 亿元，同比+19.0%，增速较前三季度略降0.3pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别同比-18.1%/+36.5%/+35.2%/+17.4%。若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，公司25 年实现归母营运利润365.2 亿元，同比+6.1%，增幅较前三季度收窄1.3pct。

盈利预测与评级：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领作用，立足常态优募优育，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长；同时，公司通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，进一步赋能主业。后续随着公司核心人力质态持续提升，银保渠道价值贡献能力不断增强，以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值持续释放，进而推动估值修复。结合25 年业绩表现，我们调整公司2026-2027 年归母净利润预测至632/727 亿元（前值638/674 亿元），新增2028 年归母净利润预测839 亿元。目前A/H 股价对应公司26 年PEV 分别为0.52/0.39，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。