中航沈飞(600760)：毛利率创新高 设立海南子公司支撑维修南北双线布局

　　事件描述

公司发布2025 年报，2025 年实现营业收入446.56 亿元，同比增长4.25%，实现归母净利润35.18 亿元，同比增长3.65%；分季度来看，2025Q4 实现营业收入240.49 亿元，同比增长37.11%，环比增长302.28%，实现归母净利润21.56 亿元，同比增长36.80%，环比增长857.96%。

    　　事件评论

盈利端，毛利率创历史新高，研发投入大幅增长或表征产品结构将迎重大变化。公司航空制造业毛利率同比提升1.23pct 至13.74%，创历史新高；公司研发费用同比增长50.80%至10.97 亿元。

资产端，应收账款和应付账款同步高增，在建工程高增新厂区加码建设。公司2025A 期末应收账款增长至298 亿元，应付账款增长至366 亿元，产业链现金流有待改善；公司在建工程余额增长至38.9 亿元，主要系新厂区建设项目增加。

2025 年，在中国航空工业集团党组的坚强领导下，公司克服科研交叉并行、批产多型并进、经营提质增效、产业转型筑基等挑战考验，以敢打必胜的过硬作风和事不避难的魄力锐气，夺取了“十四五”收官之战的决定性胜利。公司矢志坚守“国家队”的政治定位、“排头兵”的硬核担当，聚焦首责主责主业，胜战慑战优势装备交付取得历史性突破，助力人民军队新质战斗力生成。“沈飞机群”以多项历史之最震撼亮相九三阅兵，三型舰载机首次在福建舰“惊鸿一弹”，交出了沈飞人无愧时代的忠诚答卷。改革深化提升行动圆满收官，沈北新厂区、产业化发展等重点项目取得里程碑进展，核心功能、核心竞争力不断提升。

“三个沈飞”精进突破，运营效能集聚释放。“法治沈飞”建设巩固夯实，法治建设责任、管控、评估体系健全优化，顺利通过集团法治航空工业、“八五”普法、合规管理体系有效性评价验收;“数字沈飞”建设筑基增效，数字技术有效赋能装配领域工艺设计，财务共享系统全面。

我们预计公司26/27/28 年归母净利润分别为36.06/41.26/48.05 亿元，同比增速为3%/14%/16%，对应PE 分别为38/33/28 倍。

    　　风险提示

    　　1、需求下达不及时；

    　　2、产能扩张不及预期的风险。