晨光股份(603899)：大额回购彰显长期信心 科力普分拆、主业扩圈、出海驱动成长

　　业绩简评

    　　5月28日，晨光股份发布回购股份公告，拟使用5-10亿元公司自有资金以集中竞价方式回购股份，不超过人民币35元/股（含），回购期限不超过12个月，回购股份占总股本比例1.55%3.10%。

经营分析

本次回购规模高，彰显公司对持续发展的信心。本次回购金额5-10亿元，回购股份占总股本比例1.55%3.10%，超过此前回购比例，充分彰显公司对持续稳定发展的信心和对长期价值的认可。此前，22年10月/24年8月拟回购金额均为1.5亿-3亿元，实际回购金额均为约1.5亿元，占总股本比例0.31%/0.56%。此次回购配合高分红政策（25年合计分红占归母净利润73.62%），充分释放了管理层对业务的长期信心。

    　　长期信心来自科力普分拆&主业扩图&出海成长性：

1）科力普拟分拆上市，利于市佳重估与资源优化。4月28日科力普递交招股书，其为办公8MR0集采龙头之一，2601收入31亿元，同比+11%，独立上市有利于为其提供匹配其业务属性的融资渠道与估佳环境，同时使晨光聚焦高毛利主业，优化资源配置。

2）小文具到大文具再到大文创，有望不断破围，Q1毛利率边际改善。传统业务有望从小文具到大文具再到大文创，扩品类、扩赛道，带动国内客群与ASP破图抵御K12人口下滑，强功能+IP赋能下2601书写工具/学生文具/办公文具/其他产品毛利率分别+2.92%/+0.72%/+0.05%/+1.82%，边际改善：九木杂物社作为品牌与产品升级的桥头堡，2601增长亮眼，营收4.5亿元，同比+16.11%，全年保持100家以上的开店计划，远期文创与潮玩空间广阔。

3）出海仍大有可为，成长性值得期待。23/24/25年海外收入8.5/10.4/11亿元，同比+21.6%/+21.6%/+6%，海外业务成长性仍值得期待，看好后续公司逐步通过差并化设计和本土化营销渗造当地市场，缩小与海外头部品牌之间的差距。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司渠道护城河深厚，不断挖据IP化、出海等新成长点，预计26-28年公司归母净利分别为14.66、16.65、19.48亿元，同比+11.87%/+13.59%/+17.01%，当前股价对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　传统业务增速低于预期：市场竞争加剧：新业务拓展低于预期