浙商银行(601916)：非息扰动营收 深耕浙江扎实推进

浙商银行发布2025 年年报，公司全年实现营业收入625 亿元，同比负增7.6%，实现归母净利润129 亿元，同比负增14.8%。截至25 年年末，公司总资产规模同比增长4.7%，其中贷款规模同比增长3.5%，存款规模同比增长6.3%。

    　　2025 年全年每10 股现金分红1.31 元（含税），占归属于本行普通股股东的净利润的比率为30%。

    　　平安观点：

非息扰动营收，净利息收入增速回暖。浙商银行2025 年实现归属本行股东净利润129 亿元，同比下降14.8%，我们认为盈利的波动主要受非息收入的扰动较大。公司营收同比负增7.6%，其中非息收入同比下降19.7%，进一步拆分结构，手续费收入同比下降16%，其他非息同比下降21%，一定程度受到25 年债市波动的影响。从净利息收入来看，4 季度单季净利息收入同比增长4.7%，增速回正，拉动全年净利息收入增速较前三季度提升1.7 个百分点至-1.5%。展望26 年，我们认为随着其他非息扰动的逐步改善，预计公司盈利表现有望边际改善。

规模稳健增长，深耕浙江提质增效。浙商银行25 年全年净息差1.60%，同比下行11BP，息差降幅较上半年收窄2BP，拆分结构来看，资产端定价下行仍是拖累息差的主要因素，全年生息资产收益率同比收窄46BP 至3.31%，其中贷款利率同比下降67BP 至3.78%。公司积极通过负债结构调整与成本压降对冲资产端压力，全年付息负债成本率同比下降40BP 至1.85%，存款成本率同比回落32BP 至1.78%，较大程度缓解了息差收窄压力。规模方面，浙商银行25 年末规模同比增速较3 季度提升1.2 个百分点至4.7%，其中存贷款分别同比增长6.3%/3.5%，增速保持稳健，从增长结构看，公司全年浙江省内存贷款同比增长12%/7.6%，省内市场竞争力进一步提升，深耕浙江战略持续推进。

资产质量稳健，前瞻指标改善。浙商银行25 年全年不良率1.36%，季度环比持平，同比下降2BP，关注贷款率较半年末下降14BP 至2.36%，资产质量持续夯实。从结构上看，对公资产质量稳中向好，不良率同比下降26BP 至1.10%，零售风险波动持续，个人贷款不良率同比上行67BP 至2.45%。拨备方面，浙商银行25 年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3 季度下降4.19pct/6BP 至155%/2.11%，整体水平相对稳定。

投资建议：区位优势依然突出，关注盈利改善空间。浙商银行作为总部位于浙江的股份制商业银行，近年来发挥自身资源禀赋优势深耕浙江地区，目前公司已开启“五五”规划编制，持续关注管理层架构调整完成以及新战略落地对于公司长期基本面的提振。考虑到外部环境的波动以及息差收窄压力，我们小幅下调公司26-27 年盈利预测，并新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年EPS 分别为0.46/0.47/0.49 元，对应盈利增速分别是-2.2%/3.1%/4.2%（原26-27 年盈利预测分别是5.9%/8.4%），当前股价对应26-28 年PB 分别为0.44x/0.42x/0.40x，考虑到随着经济温和复苏，公司长期盈利能力有望修复，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。