中国东航(600115)：利润总额扭亏 再次回购增厚股东回报

　　2025 年业绩低于我们预期

公司公布2025 年业绩：营收1399.4 亿元，同比+5.9%，归母净亏损16.3 亿元，同比大幅减亏25.9 亿元；利润总额2.7 亿元，同比减亏增盈41.8 亿元。公司业绩低于我们预期，主要是所得税费用调整所致。

    　　RPK 同比增速为三大航最高，客座率再创新高，收益有所下滑。

2025 公司RPK 保持较快增速（同比+10.7%），为三大航最高（中国国航/南方航空为5.9%/8.2%），特别是国际线RPK 同比增长22.7%；客座率85.9%，创历史新高。公司客运单位收益水平有所下降，整体票价同比-3.7%（其中国内线票价同比-5.0%，国际线票价同比-1.2%），较1H25 票价降幅（-7.2%）明显收窄。

    　　发展趋势

公告回购方案，继续增厚股东回报。2026 年3 月30 日，公司公告将在股东会审议通过回购股份方案之日起十二个月内实行5-10亿元的股份回购，回购股份占公司总股本的0.45%-0.91%，该回购将用于减少公司注册资本。公司于2025 年11 月刚刚结束上一次股份回购，回购股份占总股本的0.9%，并已完成注销。这有助于公司持续保护投资者利益、增厚股东回报、提升市场形象。

    　　中东冲突重构国际航线，国际线单位收益有望提升。中东冲突使得油价飙升，也使得公司的中东直飞或中转航线受阻，但中欧、中非直飞航线需求或上升，公司国际航线收益水平有望提高。

盈利预测与估值

由于年初以来航空票价略超预期，我们上调2026 年公司A/H 股营收4.4%/3.6%至1549.0/1626.0 亿元，但由于国际油价大幅上涨，我们下调2026 年A/H 盈利预测74%至15.3 亿元，同时引入2027 年A/H 股盈利预测均为78.6 亿元。我们认为中国航空市场2027 年将进入稳态期，故切换估值到2027 年，当前股价对应A/H 股2027 年12.1/10.2 倍市盈率。由于市场风险偏好下降，我们下调A/H 股目标价9.2%/10.9%至5.9 元人民币/4.9 港币，对应2027 年16.7/12.1 倍市盈率，对应37.5%/31.7%上行空间。

公司业绩同比改善较为显著，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国际油价大幅上涨，经济增速不及预期，人民币兑美元贬值。