中国重汽(000951)：重卡市场份额提升 持续拓展海外市场

公司2025 年及4 季度盈利快速增长。公司2025 年营业收入577.37 亿元，同比增长28.5%；归母净利润16.66 亿元，同比增长12.6%；扣非归母净利润15.58 亿元，同比增长17.4%。2025 年4 季度营业收入172.47 亿元，同比增长52.1%，环比增长20.4%；归母净利润6.16 亿元，同比增长12.8%，环比增长61.3%；扣非归母净利润5.72 亿元，同比增长21.7%，环比增长59.5%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.12 元。2025 年公司毛利率同比下滑0.9 个百分点，主要系新能源重卡销量增长以及后市场服务化转型所致，预计2026 年重卡市场将延续稳健增长态势，公司将保持行业领先地位并深入推进全价值链降本，经营业绩有望持续向好。

公司销量增速好于行业水平。得益于国四及以下老旧营运货车以旧换新补贴政策以及海外市场需求提振影响，2025 年重卡行业需求显著改善，全年销售114.35 万辆，同比增长26.8%；四季度销售32.21 万辆，同比增长47.1%，环比增长14.2%。公司2025 年销售重卡17.39 万辆，同比增长30.8%，销量增速高于行业平均水平。展望2026 年，两新政策延续、国内重点工程推进、出海升级等积极因素延续，预计全年重卡销量有望达120 万辆，预计公司将抓住各细分市场机遇，持续提升市占率水平。

新能源重卡市场迎来强劲增长，公司出口份额继续扩大。在政策、技术和成本驱动下，2025 年新能源重卡终端销售23.11 万辆，同比增长181.7%，市场渗透率超25%，其中12 月因补贴政策临近退坡销量达4.53 万辆，渗透率达53.9%。2025 年公司合计销售新能源重卡1.79 万辆，同比增长191.0%；集团全年销售2.73 万辆，市占率11.8%排名行业第四，同比提升2.3 个百分点。预计随着油价上升、新能源重卡续航里程提升以及超充网络建设，2026 年新能源重卡渗透率有望进一步提升，新能源重卡有望持续为公司贡献增长动能。出海方面，2025 年重卡行业出口34.09万辆，同比增长17.4%，公司出口份额持续扩大，全年出海销量占比接近五成。公司深耕非洲、东南亚、中亚、中东等重点市场，并在南美洲和澳洲等新兴市场取得突破，预计2026 年海外市场仍将保持较好增长势头，为公司业绩贡献增量。

盈利预测与投资建议

预测2026-2028 年EPS 为 1.62、1.99、2.35 元（原2026-2027 年为1.74、2.06元，新增2028 年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26 年PE 平均估值16 倍，对应目标价为25.92 元，维持买入评级。

    　　风险提示