中国铁建(601186)2025年年报点评：经营承压 境外业务增长明显

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中国铁建发布25 年年报,25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10297.8/183.6/160.0 亿元，同比-3.5%/-17.3%/-25.0%。25Q4 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3013.8/35.5/21.3 亿元，同比-2.5%/-45.5%/-67.5%。

    　　点评：

新签合同小幅增长，境外新签合同增速亮眼：25 年公司新签合同总额30,765.0 亿元，同比+1.30%，完成年度计划的100.5%。境内新签略有下滑，境外业务高增驱动公司新签合同小幅增长，25 年公司境内/境外新签合同额为27,131.6/ 3,633.4 亿元，同比-0.4%/+16.5%。分板块看，25 年公司工程承包/规划咨询设计/房地产开发业务新签合同额同比+1.5%/-1.1%/-19.6%，绿色环保/新兴产业新签合同额增长较快，同比+5.8%/+17.1%。工程承包新签合同中，受城市轨道项目招标总量减少影响，城市轨道工程新签合同额下滑较为明显，同比-33.2%，机场工程/电力工程/铁路工程/公路工程增长较快，同比+29.5%/+18.2%/+16.2%/15.9%。

经营整体仍有承压，国际化经营成效显著：建筑行业整体承压，铁路、公路及城轨等传统基建领域尤其承压明显，公司营收小幅下滑，其中工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流实现营收9,066.8/169.2/244.3/665.6/746.3 亿元，同比-2.6%/ -6.2%/+ 4.4%/ -7.4%/- 14.1%。公司坚持海外优先发展战略，国际化经营成效显著，25 年公司境内/境外业务营收分别为9539.1/758.7 亿元，同比-4.7%/+15.1%。25 年公司海外战新产业发展取得新的突破，在塞尔维亚、尼日利亚、墨西哥、阿尔及利亚等地区承揽风电和光伏项目，在孟加拉、阿联酋、秘鲁等地区拓展垃圾发电、供水、污水处理业务，在几内亚打造“基础设施+新能源”成功案例。

毛利率小幅下滑，全年经营性现金流回正：25 年公司毛利率/净利率为9.7%/2.1%,同比-0.6/-0.4pcts。工程承包/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流毛利率分别为8.3%/ 37.6%/ 21.0%/ 8.6%/ 10.8%， 同比-0.45/-4.41/+1.38/-2.32/+ 1.62pcts。25 年公司利息费用的提升推动财务费用率上涨明显，25 年公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率为0.6%/2.0%/1.1%/2.3%, 同比-0.02/-0.14/+0.32/-0.12pcts。毛利率的小幅下滑及财务费用率的提升使公司25 年归母净利润同比降幅较营收扩大。25Q4 年公司毛利率/净利率为12.0%/1.5%,同比-0.97/-0.82pcts。25Q4 公司销售/管理/财务/研发费用率为0.8%/2.2%/1.1%/3.5%,同比+0.01/-0.18/+0.47/+0.03pcts。公司深入开展“三金”压控三年行动，加强回款，全年经营性现金流回正，25 年公司经营性现金流净流入29.6 亿元，较上年同期多流入343.8 亿元，25Q4 公司经营性现金净流入827.1 亿元，较上年同期多流入251.2 亿元。

盈利预测与估值评级：行业持续调整下公司经营承压明显，我们下调公司26-27 年归母净利润预测为176/205 亿元（分别下调23%/13%），新增28 年归母净利润预测为238 亿元。公司新签合同稳健增长，在手合同充足，国际化经营成效显著，我们维持A/H 股“买入”评级。