兴发集团(600141)2025年报点评：农药板块触底回升 新能源及新材料项目稳步推进

　　事项：

据公司公告，25 年公司营收293.00 亿元，同比上升3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30 亿元，同比下降10.62%。25Q4营收55.19 亿元，同比下降13.04%，环比减少39.76%；归母净利润1.74 亿元，同比下降39.50%，环比减少70.64%；扣非归母净利润1.85 亿元，同比下降44.08%，环比减少68.09%。

    　　评论：

农药板块盈利触底回升，特化和有机硅产销量保持增长态势。1）特种化学品实现收入53.52 亿元，同比增长1.40%，毛利润12.27 亿元，同比下降13.91%，毛利率22.92%，同比下降4.07pcts；2025 年产量56.10 万吨，同比增长5.76%，销量55.73 万吨，同比增长8.40%。2）农药实现收入53.26 亿元，同比增长2.35%，毛利润8.47 亿元，同比增长23.02%，毛利率15.90%，同比上升2.67pcts；2025 年产量26.01 万吨，同比下降2.21%，销量25.56 万吨，同比增长4.43%。

3）肥料实现收入40.39 亿元，同比下降0.24%，毛利润3.40 亿元，同比下降23.01%，毛利率8.42%，同比下降2.49pcts；2025 年产量131.13 万吨，同比下降3.08%，销量133.92 万吨，同比增长4.52%。4）有机硅系列实现收入28.22亿元，同比增长6.61%，毛利润-1.04 亿元，亏损同比扩大4.41%，毛利率-3.69%，同比上升0.08pcts；2025 年产量35.71 万吨，同比增长31.93%，销量31.13 万吨，同比增长24.49%。

盈利能力略有下降，研发投入持续加大。1）毛利率17.96%，同比下降1.56pcts；归母净利率5.09%，同比下降0.55pcts。2）销售费用率1.51%，同比下降0.04pcts，管理费用率1.68%，同比下降0.32pcts，财务费用率1.51%，同比上升0.28pcts，研发费用率4.48%，同比上升0.31pcts。3）基本每股收益1.35 元，同比下降6.90%；加权平均ROE 6.84%，同比下降0.75pcts。

分红延续稳健回报，重点项目持续推进。1）拟每10 股派现5.00 元(含税)，合计派现5.98 亿元，分红比例40.08%。2）湖北吉星400 万吨/年磷矿建成投产，湖北兴瑞100 万米/年有机硅皮革、15 万平/年有机硅泡棉及湖北吉星5.3 万吨/年黄磷升级改造等项目全面投产。3）兴福电子1.5 万吨/年电子级磷酸扩产、兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂等项目加速实施，磷酸铁锂获比亚迪8 万吨/年委托加工订单；同时内蒙兴发拟投资13.81 亿元新建10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目，建设期6 个月，新能源材料布局进一步完善。

投资建议：近期由于美以伊冲突事件导致化工原材料价格大幅上涨，公司农药、特种化学品和有机硅板块产品价格实现上涨，我们调整公司盈利预期，预计公司2026-2028 年可实现归母净利润为24.28、29.82、34.86 亿元（前值26-27 年为24.33、28.32 亿元），当前市值对应PE 分别为16、13、11。采用相对估值法，参考国内可比公司估值水平，我们给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价40.41 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；地缘冲突结束后油价大幅回落；宏观经济波动。