中国中铁(601390)2025年年报点评：经营承压 资源业务表现亮眼

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中国中铁发布25 年年报,25 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10906.3/228.9/176.6 亿元，同比-5.8%/-17.9%/-27.4%。25Q4 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3168.1/54.0/24.6 亿元，同比-6.5%/-26.2%/-53.7%。

    　　点评：

新兴业务领域及境外新签增速较快：25 年公司实现新签合同额27,509.0 亿元，同比增长1.3%。其中工程建造新签合同18505.4 亿元，同比-1.1%，其中公路及城轨下降明显，同比-16.9%/-11.3%；资产经营及新兴业务新签合同增速较快，25 年分别新签2041.3/4724.8 亿元，同比+15.8%/+11.0%，公司在水利水电、清洁能源、生态环保等领域持续发力，新兴业务细分领域实现高速增长，生态环保及机场航道新签合同为978.1/280.7 亿元，同比+58.6%/+31.5%。分区域看，公司境内/境外新签合同24,935.3/2,573.7 亿元，同比-0.03%/+16.5%。

装备制造及资源利用业务稳健增长，基建房建承压使毛利率小幅下降：受建筑业及房地产行业持续调整影响，公司基建及房建业务25 年营收承压下行，装备制造及资源利用业务稳健增长。25 年公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产/资源利用业务分别实现营业收入9253.5/168.7/276.2/446.5/88.9 亿元， 同比-6.8%/-3.1%/+11.3/-7.5/+9.0%。25 年公司毛利率为9.3%，同比下滑约0.5pct，基础设施建设/ 设计咨询/ 装备制造/ 房地产/ 资源利用业务毛利率为分别8.24%/28.51%/20.08%/11.73%/54.17%，同比-0.4/-0.6/-0.3/-2.7/+1.1pcts。铁路和市政业务盈利水平下滑让基础设施建设板块盈利承压；房地产市场持续下行下销售价格承压，使房地产板块毛利率同比下行较为明显；而工业金属和贵金属的走强，使资源利用业务毛利率提升。25 年公司计提资产减值损失/信用减值损失40.9/45.0亿元，较上年同期+10.0/-5.3 亿元。毛利率下行及减值计提的增长使公司25 年归母净利润跌幅较营收走扩。25 年公司净利率为2.4%，同比-0.24pct,期间费用率整体管控良好但财务费用率有所上扬，主要由于费用化利息支出及金融资产模式下基础设施项目确认投融资收益减少。25 年公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率为0.6%/2.0%/0.8%/2.1%,同比-0.01/-0.07/+0.28/-0.24pcts。25Q4 年公司毛利率/净利率为11.0%/2.3%,同比-1.19/-0.20pcts。25Q4 公司销售/管理/财务/研发费用率为0.7%/2.1%/0.9%/2.8%,同比-0.09/+0.22/+0.09/-0.34pcts。25 年公司经营性现金净流入287.7 亿元，较上年同期多流入7.2 亿元，25Q4 公司经营性现金净流入1016.5 亿元，较上年同期多流入23.5 亿元。

资源利用业务经营表现亮眼，26 年获取新探矿权：25 年公司资源利用业务实现量价齐增，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。

25 年公司旗下矿产稳健运营，生产铜金属/ 钴金属/钼金属/铅金属/ 锌金属29.99/0.56/1.42/0.89/2.84 万吨。旗下全资子公司中铁资源与中金黄金组成合资公司于2026 年3 月成功获取兴安盟复兴屯银铅锌多金属矿探矿权，高毛利板块再扩容。

盈利预测、估值与评级：行业持续调整下公司传统业务经营承压，我们下调26-27年归母净利润预测为215.9/205.9 亿元（分别下调24.6%/29.5%），新增28 年归母净利润预测为213.0 亿元，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：业绩增长不及预期，宏观经济下行风险，毛利率持续下行风险。