金山办公(688111)2025年报点评：WPSAI用户超8000万

　　核心观点

2025 年，公司实现营业收入59.29 亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36 亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03 亿元，同比增长15.82%。2025 年，WPS 个人收入36.26 亿元，同比增长10.42%；WPS 365 收入7.20 亿元，同比增长64. 93%；WPS 软件收入14.61 亿元，同比增长15.24%。考虑公司积极拥抱AI 变革，WPS AI 月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI 产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升， 预计公司2026-2028 年营业收入分别为69.86/82.74/97.18 亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为21.71/26.13/31. 29 亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19.76%，对应PE 49/41/34 倍，维持“买入”评级。

    　　事件

金山办公发布2025 年报。报告期内，公司实现营业收入59. 29 亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36 亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03 亿元，同比增长15.82%。

    　　简评

经营表现稳健，持续扩充AI 研发团队。2025 年，公司实现营业收入59.29 亿元，同比增长15.78%；实现归母净利润18.36 亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润18.03 亿元，同比增长15.82%。2025 年，公司实现毛利率85.95%，同比提高0.81pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为19.22%/7.99%/35.34%/0. 01%，同比分别变动-0.14/0.13/2.23/0.32pct。其中，公司2025 年研发费用达到20.95 亿元，同比增长23.57%，主因公司积极拥抱AI 趋势，不断投入AI 产品研发，研发费用率约35.34%；期末研发人员共计3979 人，同比增长14.57 %，占员工总数比例约65. 79%，为技术迭代与产品创新筑牢根基。

C 端及G 端业务相对平稳，WPS 365 持续高增。2025 年，WPS 个人收入36.26 亿元，同比增长10. 42%，MAU 达6.78 亿，同比增长7.29%，其中PC 版 3.29 亿，同比增长13.18%，移动版 3.49 亿，同比增长2.28%。

其中，国内个人业务收入33.44 亿元，同比增长7.87%，年度付费个人用户达4615 万，同比增长10.67%；海外个人业务收入2.82 亿元，同比增长53.67%，年度付费个人用户285 万，同比增长63.39%。WPS 365 收入7.20亿元，同比增长64.93%，公司推出知识增强生成（KAG）框架解决AI 幻觉，世界500 强及大型政企客户（如中国移动、海关总署等）渗透加速。WPS 软件收入14.61 亿元，同比增长15.24%，流式及版式文档市场份额持续领先，AI 公文写作等特色政务场景落地成效显著。

WPS AI 月活人数突破8000 万，新品聚焦Agent 全流程自动化。截至2025 年末，WPS AI 国内月活用户突破8013 万，同比增长307%，日均Token 消耗超2000 亿，同比增超12 倍。公司发布办公智能体“WPS 灵犀”，涵盖演示、表格、文档三大智能体，实现从辅助工具向智能协作者的进化。其中表格智能体融合原生能力，保障数据结果可追溯；演示智能体支持自然语言生成及精细化修改；文档智能体显著提升文档处理效率。展望2026年，公司将聚焦WPS AI 4.0，深化Office Agent 全流程任务自动化，通过加强智能体任务规划、工具调用等核心能力建设，提升复杂办公任务的自主完成度，推动AI 从辅助工具向智能协作者进化。

投资建议：考虑公司积极拥抱AI 变革，WPS AI 月活用户数快速增长，我们认为公司有望将AI 产品的月活用户转换为付费用户，带动业绩提升，预计公司2026-2028 年营业收入分别为69.86/82.74/97.18 亿元，同比分别增长17.83%/18.44%/17.46%，归母净利润为21.71/26.13/31.29 亿元，同比分别增长18.23%/20.35%/19. 76%，对应PE 49/41/34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

（1）公司产品定价不及预期；在WPS AI 功能和微软365 Copilot 类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2）行业竞争加剧：AI 技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI 赋能不及预期：AI 模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B 端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机构业务的推进。