招商轮船(601872)25年报点评：油运业绩大涨 重视公司龙头地位与周期共振

　　投资要点：

事件：招商轮船发布2025 年报，公司全年实现营收281.77 亿元，同比+9.22%；实现归母净利润60.12 亿元，同比+17.71%。分板块来看，2025 年油轮/散货船/集装箱船/滚装船/LNG 船运输净利润分别为41.91/11.35/13.59/2.29/6.71 亿元，同比变化+59.06%/-26.69%/+3.46%/-31.91%/+11.08%。

油运景气度大涨，多轮驱动业绩稳健：2025 年，油轮和集装箱船业务为公司带来重要净利润增量。1）油轮市场：2025 年全球原油海运贸易量小幅上升，在OPEC+ 增产背景下，合规市场原油出口明显恢复，受原油油轮船队运力增长有限及欧美对非合规贸易限制的加强，VLCC 运价整体呈现“前平后升”态势，地缘政治事件引发市场短期宽幅震荡，运行逻辑发生结构性转变；2）干散货市场：2025 年全年BDI均值1681 点，同比下跌4%，受中国散货进口轻微增长及好望角绕行运距拉长支撑，干散货运价呈现前低后高的节奏，波幅加大；3）集运市场：受班轮公司有效控制运力投放、红海局势、欧美提前补库存、新兴市场货量增长等影响，2025 年集运市场需求增长、有效运力供给偏紧、运价大幅波动。

    　　“油运大时代”叠加“散运新周期”，公司有望显著受益于油散共振：1）油运市场：

原油持续增产与运力偏紧的基本面向好，“长锦因素”重塑定价逻辑，地缘变局可能持续带来情绪或基本面催化，预计2026 年油运市场景气度有望大幅提升，且未来三年有望保持高位，有望开启“油运大时代”；2）干散货市场：环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加澳洲、巴西、西非铁矿持续增产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏，有望进入“散运新周期”；3）集运市场：全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。

同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为134.74/173.19/219.09 亿元，同比增速分别为124.11%/28.54%/26.50%，当前股价对应的PE 分别为12.22/9.51/7.51 倍。鉴于公司油散龙头地位和油散运市场前景乐观，维持“买入”评级。