天铭科技(920270)：2025年业绩承压 募投项目结项+电动踏板驱动关节等新品布局勾勒发展蓝图

　　投资要点：

事件：公司发布2025 年度报告，公司实现营业收入2.13 亿元（yoy-16%）、归母净利润3607 万元（yoy-42%）、扣非归母净利润3310 万元（yoy-44%），毛利率、净利率分别为38.96%、16.95%。

    　　2025 年年度权益分派预案：每10 股派发现金红利0.70 元（含税），共预计派发现金红利732 万元。

2025 年越野主产品、其他辅件产品毛利率分别为39.35%、34.54%，受中美贸易摩擦和定价策略影响主营业务盈利能力承压。2025 年，公司越野主产品、其他辅件产品营收分别为19530 万元（yoy-11.89%）、1754 万元（yoy-44.48%），毛利率分别为39.35%（yoy-3.54pcts）、34.54%（yoy+5.92pcts）。业务变动原因主要系：1）为维护核心客户的长期合作关系，公司调整了定价策略以提升产品市场竞争力，营收与毛利同步承压；2）为满足国内定点客户的定制化需求，技术服务的收入和成本相应增加，导致其他业务收入和成本增加；3）其他辅件营收下滑主要系产品结构及销售方式调整。区域方面，2025 年境内、境外分别实现营收7629 万元（yoy+5.35%）、13655 万元（yoy-24.49%），境外营收有所减少主要系受中美贸易摩擦加剧及关税政策变动影响，部分境外客户的出口业务订单流失。

已建成投用高端越野改装部件及研发中心项目，在汽车改装行业消费升级的驱动下，公司将持续打造技术自主的越野改装核心产品体系。募投项目：2025 年12 月25 日，公司募投项目之“高端越野改装部件生产项目”及“研发中心建设项目”达到预定可使用状态，顺利结项。技术创新：2025 年公司开展机器人及电动踏板驱动关节的技术研发与产业化，新研发的驱动关节已初步完成定型样机制作，预计2026 年批量试制，量产初期将自供用于公司电动踏板产品，替代高成本外购件，产品适配底盘空间紧凑的新能源与燃油车，可升级原有驱动组件。业务布局：2025 年，1）公司巩固绞盘、电动踏板等越野改装核心产品市场地位的同时，以户外场景需求为导向，延伸研发越野及车用改装附件产品，推出了风雷单擎智能气泵对传统气泵进行升级；2）公司与国内大型国有主机厂合作深化，精准把握配套需求，电动踏板供货份额提升，带动相关产品销量增长。行业前景：个性化、多元化、年轻化消费引领汽车后市场消费升级，有望带动改装需求持续扩容；海外改装市场成熟，公司核心越野改装产品精准匹配海外用户多元需求。我们认为，随着2026 年驱动关节量产落地，公司或将进一步降本增效、强化产品竞争力，依托现有客户资源与技术积累，在国内前装及后装市场持续渗透，同时借助海外市场需求红利，有望实现营收规模与盈利能力的双重提升，巩固越野改装领域的领先地位。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为0.44、0.55 和0.67 亿元，对应PE 为36、29、24 倍。公司作为越野改装市场稀缺企业，电动踏板及国内越野车前装市场产品具备较强竞争力，且新品存在陆续开发面市的积极预期，我们看好其在越野改装市场良好发展环境下的增长潜力，维持“增持”评级。