西麦食品(002956)：成本下行&运营效率提升促Q2利润弹性释放

公司发布26H1 业绩预告，26H1 归母净利/扣非净利1.4-1.6/1.3-1.5 亿元，同比增长70.6%-90.2%/69.7%-90.3%；对应26Q2 归母净利/扣非净利0.4-0.5/0.3-0.5 亿元，同比增长39.7%-99.0%/42.2%-107.9%。26H1 公司业绩增长主因：1）依托产业链优势推进产品与渠道创新，驱动收入稳步增长；2）受益于原粮丰收及精益管理，采购成本下降，盈利空间拓宽；3）严控期间费用，提升运营效率。展望来看，公众健康意识提升、叠加年轻消费群体的需求特征正在重塑燕麦行业的产品开发逻辑，公司持续开拓产品品类，布局新兴渠道，后续有望维持较快增长，维持“买入”。

    　　收入端：26H1 预计公司收入端延续稳健增长

我们预计26H1 公司燕麦主业保持稳健增长，复合燕麦品类持续承担主要增长来源，粉粉类产品25Q4 上市，26H1 持续贡献收入增量，目前已基本完成铺货，黄芪人参山药粉的销售反馈较好。公司内部高度重视产品创新，通过三大研发中心打造“基础品类+功能延申+场景创新”的立体产品矩阵，同时积极拓展粉类等大健康产品，产品丰富度和推新速度持续领先同业，未来有望打开发展空间。渠道端，公司在巩固传统渠道之外，积极拥抱零食量贩、会员制商超等新兴渠道，抖音渠道26H1 延续亮眼表现，公司在零食店等新兴渠道保持领先，公司新增粉剂类产品，后续预计会有定制化产品上新。

利润端：燕麦成本下行+运营效率提升，26Q2 利润弹性持续释放公司预计26Q2 归母净利/扣非净利同比增长39.7%-99.0%/42.2%-107.9%，利润增长主要受益于原粮丰收及精益管理，26 年以来，公司的燕麦采购成本进一步下降，对于公司毛利率形成正向贡献；叠加公司持续提升运营效率等。受消费大环境影响，26Q2 部分竞品在淡季减少投入，公司维持适当的费用投入，市占率继续提升、巩固自身竞争优势，此外公司新增部分对于粉粉类产品的投入，持续打造第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

我们看好公司作为燕麦行业的革新标杆/成长势能向上，粉粉类新品有望持续贡献收入增量，我们维持26-28 年收入预测，但考虑成本红利与精细化运营之下公司盈利弹性较大，我们上调公司26-28 年归母净利预测至2.8/3.4/3.9 亿元（ 较前次+9%/+9%/+9%） ， 对应26-28 年EPS 为0.90/1.09/1.26 元，参考可比公司26 年PE 均值为15x（Wind 一致预期），考虑公司所处的燕麦赛道长坡厚雪，公司在产品推新和渠道拓展层面积极进取，预计26-28 年公司净利润CAGR（32%）高于可比公司均值（24%），给予公司26 年30xPE，目标价27.00 元（前次目标价考虑股本摊薄后为26.56 元，对应26 年32xPE），维持“买入”评级。