浪潮信息(000977)：静候利润率拐点东风 超节点打开国产算力新机遇

公司发布2025 年度报告。2025 年公司实现营收1647.82 亿元，经调整后同比增长43.25%；实现归母净利润24.13 亿元，经调整后同比增长5.20%；实现扣非归母净利润为20.81 亿元，经调整后同比增长11.10%。

2025 年公司收入显著增长。2025 年公司实现营收1647.82 亿元，经调整后同比增长43.25%。分产品来看，2025 年，1）公司服务器类产品实现收入1546.05 亿元，同比增长47.69%，占营收比重提升至93.82%，是驱动公司整体营收增长的主要动力。

2）公司存储类、交换类等产品收入规模相对较小，实现收入97.71 亿元，2025 年收入略有下滑，相较上年同期下降2.80%。3）其他产品实现收入4.05 亿元，同比增长37.42%。

利润率短期承压，持续加大研发投入。公司2025 年实现归母净利润24.13 亿元，经调整后同比增长5.20%；实现扣非归母净利润为20.81 亿元，经调整后同比增长11.10%；2025 年，公司整体毛利率为4.88%，同比有所下降；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.77%/0.56%/2.31%，同比均有所下降。公司持续加大研发投入，大力推动算力和算法的协同创新和发展，构筑全栈AI 能力。2025 年，公司在全球新增发明授权专利3000 余件，围绕多元异构、高速互连、液冷散热以及人工智能等核心技术领域发明专利占比超过64%，公司通过“产品-技术-专利-标准”四位一体的协同布局体系，构建了服务器、存储等核心产品的全球专利保护与标准网络，持续夯实在智算领域的行业竞争优势。

元脑KOS 发布异构推理加速器，CPU+GPU 资源动态调度提升推理效率；推出元脑服务器CXL 内存扩展方案，创新性解决内存扩展困扰。1）在AI 推理场景中，存在算力资源的浪费与推理效率的结构性失衡问题。针对这一问题，元脑KOS 创新推出面向AI 推理场景的KeyACC 异构推理加速器。该功能通过重构CPU 与GPU 的协同调度机制，使操作系统能够实时感知AI 任务状态，实现CPU 与GPU 的资源动态调度。实测显示，对比纯GPU 推理方案，KeyACC 可实现AI 推理并发数提升72%、吞吐量提升44%，显著提升整机资源利用率与推理效率。2）AIGC 时代的到来，在推动算力需求激增的同时，也推动内存系统向更大容量、更高带宽演进。面对需求端爆发式增长，大容量内存价格不断上涨且持续缺货，已经成为一个困扰行业发展的“现象级”问题。浪潮信息推出元脑服务器CXL 内存扩展方案，基于元脑服务器NF5280G7，在24 条本地DRAM 内存的基本配置下，创新性地内置CXL 内存扩展卡，单机可扩展16 条内存，无需改变现有服务器架构的前提下，即可实现内存容量1TB-4TB 区间的灵活扩展。

阿里云发布超节点服务器，国产算力再迎新发展机遇。2025 年云栖大会现场，阿里云发布全新一代磐久128 超节点AI 服务器，可支持多种AI 芯片，单柜支持128 个AI 计算芯片。磐久超节点集成阿里自研CIPU 2.0 芯片和EIC/MOC 高性能网卡，采用开放架构，可实现Pb/s 级别Scale-Up 带宽和百ns 极低延迟，相对于传统架构，同等AI 算力下推理性能还可提升50%。超节点服务器的发布，为国内AI 生态提供了新的更强劲的算力支撑底座，打开了国产算力产业的发展新空间，有望推动国产算力再迎新发展机遇。

盈利预测与投资建议：结合2025 年业绩，我们调整公司2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。我们预测公司2026-2028 年营收分别为1817.89/2005.79/2213.41 亿元（2026-2027 年原预测值为1764.88/1961.35 亿元），归母净利润分别为31.67/39.37/45.99 亿元（2026-2027 年原预测值为32.31/38.06 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：新市场开拓风险，公司业务进展不及预期，市场竞争加剧，原材料供应风险，政治风险，经济恢复不及预期风险，汇率波动风险，技术创新风险等。