舍得酒业(600702)：业绩调整期韧性表现 看好舍得长期成长性

　　核心观点

舍得酒业2025 年虽受白酒行业深度调整影响，实现营业收入44.19 亿元（同比-17.51%）、归母净利润2.23 亿元（同比-35.51%），短期业绩承压，但公司展现出强劲发展韧性与清晰长期布局，值得看好；公司核心优势稳固，老酒储量、生态酿酒及国家级非遗工艺构筑坚实品质壁垒，舍得、沱牌双品牌价值超1900 亿元，复星赋能持续深化，同时大众酒逆势增长、电商渠道同比大增35.46%，渠道与产品结构不断优化，经销商体系主动精简提质，现金流边际改善且资产质量扎实，长期股权投资加码酒旅融合与增产扩能项目，叠加稳定的股东回报政策，尽管当前面临毛利率收缩、费用率阶段性上升等短期挑战，但随着行业库存出清、消费复苏，公司依托核心壁垒与多元布局，有望实现业绩修复与价值回归。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年度报告。

2025 年营业收入44.19 亿元，同比下降17.51%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.51%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比下降50.31%。

    　　4Q2025 营业收入7.18 亿元，同比下降20.02%；归母净利润-2.49亿元；扣非归母净利润-2.61 亿元。

    　　简评

行业调整拖累整体，盈利短期承压。

2025 年公司实现营业收入44.19 亿元，同比下降17.51%；酒类主业收入38.53 亿元，同比下滑19.55%，主要受白酒行业存量竞争、消费需求偏弱、渠道去库存等行业共性因素影响，整体销售端承压明显。

分产品看，中高档酒收入31.20 亿元，同比下滑23.83%，是业绩下滑核心拖累，次高端白酒行业竞争加剧、动销放缓影响显著；普通酒收入7.33 亿元，同比增长5.75%，沱牌特级T68 等大众单品表现亮眼，大众性价比赛道成为稳定器，双品牌结构韧性显现。

分渠道看，批发代理渠道收入32.49 亿元，同比下滑25.19%，传统大商渠道处于去库存、调结构阶段；电商渠道收入6.04 亿元，同比大增35.46%，线上直营、新零售渠道快速突破，成为渠道增长核心引擎，全渠道布局成效初显。

分区域和渠道角度，省内、省外收入均小幅下滑，降幅分别为20.19%、19.25%，全国化市场同步处于调整期；经销商净减少138 家，退出数量大于新增，渠道主动优化清退低效经销商，聚焦优质客户，为后续良性动销铺路。

    　　毛利率承压，现金流有所改善。

2025 年公司整体毛利率为62.04%，同比下降3.48 个百分点，盈利空间有所收缩，核心系产品结构下行、价格竞争加剧及成本规模效应缩水所致。分业务看，酒类业务毛利率67.67%，同比减少3.26 个百分点，其中中高档酒毛利率74.67%，同比下降1.48 个百分点；普通酒毛利率37.92%，同比减少2.17 个百分点，主要受人工、制造费用上升影响。

费用端，2025 年销售费用率25.80%，同比增加1.97pct；研发费用率1.86%，同比增加0.08pct；管理费用率10.81%，同比增加0.63pct；财务费用率0.25%，同比增加0.73pct；合计期间费用率为38.70%，同比增加3.41pct。

经营活动现金流净额-5.23 亿元，虽为净流出但同比收窄26.08%，回款与费用管控效果显现。

    　　坚定发展信心，看好舍得长期成长性

2026 年，舍得酒业将以老酒战略为核心基石，同步推进多品牌矩阵、年轻化与国际化战略，通过生产智能化升级完善生态产业链、提升老酒品质，围绕 “FC2M、生态、科创” 等重点工作与 “强基、破局、再出发” 主题强化核心竞争力；品牌上，舍得深耕老酒赛道、沱牌聚焦创新突破，同时坚持规范化与长期化发展赋能营销；营销上，践行 “四个坚定不移” 与 “四力提升”，以 “渠道向下、品牌向上、全面向 C” 策略稳存量、破新局；产研与管理上，推动酒旅融合、科创引领、生产智能化绿色化升级，整体战略清晰、优势突出，未来增长潜力值得看好。

盈利预测：下调公司盈利预测。预计2026-2028 年公司实现收入46/49/52 亿元，同比增长4%/5%/6%；实现归母净利润2.9/3.8/4.6 亿元，同比增长30%/31%/22%。对应PE 为52/39/32X，维持“买入”评级。

风险提示：省外市场扩张不及预期。舍得酒业在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。

    　　省内竞争加剧。虽然在四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各四川企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。