中无人机(688297)：国内外共振业绩修复 无人机需求有望持续提升

　　核心观点

2025 年中无人机实现营收30.16 亿元，同比增长340.11%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长264.28%，全年主营业务收入创历史新高，经营层面实现扭亏为盈。业绩高增主要受益于产品交付放量、国内外市场同步拓展及产品谱系持续完善，下半年交付明显提速。展望后续，国际局势动荡带来无人机需求提升，翼龙系列持续放量、民用场景加快落地，以及翼龙-X 等新型号稳步推进，有望共同支撑公司中长期成长。

    　　事件

中无人机2025 年全年实现营收30.16 亿元（同比+340.11%），归母净利润0.89 亿元（同比+264.28%），扣非归母净利润0.43亿元（同比+169%）。Q4 单季营收14.68 亿元，归母净利润0.55亿元。

    　　简评

中无人机2025 年实现营收30.16 亿元，同比增长340.11%，归母净利润0.89 亿元，同比增长264.28%，成功扭亏为盈，业绩实现大幅反转，经营质量显著改善。公司主营业务专注无人机系统产品及服务，实现营业收入30.16 亿元，毛利率为11.23%，毛利率同比下降20.81 个百分点，主要是本年产品交付结构发生变化，不同市场交付占比的变化对整体盈利水平产生影响。结合年报披露口径，本轮业绩增长的核心驱动并非单一业务放量，而是产品交付数量显著增长、深化国内与国际市场拓展、产品谱系不断丰富，以及部分研发项目进入资本化阶段共同作用的结果。

主业务端，公司已形成覆盖云影、翼龙-1 系列、翼龙- 2 系列、翼龙-X 等在内的谱系化布局，并具备年产200 架中大型无人机的能力；2025 年公司明确提到国内装备建设取得重大突破、产品市场占有率提升，军贸端则实现翼龙-2 新订单及续约采购、翼龙-X开展海外市场销售，海外客户数量继续增长。2025 年公司研发投入合计3.37 亿元，同比增长25.69%，其中资本化研发投入1. 90亿元，同比增长220.22%，资本化比重提升至56.46%。体现公司持续完善交付能力、提高市场能力以及开拓产品谱系。

民用方面，公司2025 年在应急救援、气象保障、人工影响天气等领域持续落地，完成了日喀则地震灾情应急侦察、台风“蝴蝶”气象探测、东北冷涡观测、三江源人工增雨等任务，并首次将广电5G 空中应急通信基站投入实战应用。公开资料也显示，翼龙应急型无人机已执行大型固定翼无人机台风预警侦察任务，验证了公司在“大应急+大气象”方向的场景化能力。

适航与新型号方面，翼龙-2 气象型无人机已完成适航验证，达到取证状态；中国民航局也已在202 5 年发布《翼龙-2 气象型无人驾驶航空器系统专用条件》，说明公司适航推进具备明确制度支撑。与此同时，公司在研项目中，翼龙-X 处于科研试飞阶段，翼龙-2 无人子机、反潜巡逻无人机系统、预警型无人机系统等多个项目已完成首飞。公司未来业绩弹性不只来自现有翼龙系列交付扩张，更来自“成熟平台迭代+任务型新品推出+ 适航突破后民用场景扩容”的连续催化。

盈利预测：国际局势动荡带来无人机需求提升，中长期成长空间逐步打开，维持“买入”评级我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为0.93/ 1.41/ 2.47 亿元，同比增速分别为4.49%/51.61%/75. 18% ，对应EPS 分别为0.14/0.21/0.37 元。对应2026/2027/2028 年的PE 分别为342.6/225.96/ 129.06 倍。公司业绩修复延续，中长期成长空间逐步打开，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1.回款节奏波动、经营性现金流承压风险。

公司2025 年营收与利润显著修复，但经营活动现金流净额为-13.88 亿元，较上年明显转弱。年报披露，主要原因系客户回款安排调整，同时公司为保障后续产品按期交付，持续加大存货投入。若后续客户付款节奏继续波动，或交付备货维持高位，公司现金流和经营质量仍可能承压。

    　　2.应收账款高企带来的减值与周转风险。

截至2025 年末，公司应收账款账面价值达27.48 亿元，同比大幅增长，主要因销售收入快速增长但部分项目尚未达到收款节点。与此同时，应收账款坏账准备期末余额增至6155.77 万元。若后续项目验收、结算或回款进度低于预期，应收账款周转压力可能进一步加大，影响利润释放。

    　　3.客户集中度较高风险。

年报显示，公司前五大客户对应的应收账款和合同资产期末余额合计约27.86 亿元，占相关余额合计的99.14%，集中度较高。其中单一客户A 占比70.05%，中航技进出口有限责任公司占比28.09%。若核心客户采购节奏、验收安排或付款进度发生变化，可能对公司收入确认、现金回笼及经营稳定性造成较大影响。

    　　4.备货与存货投入上升带来的资金占用风险。

公司2025 年现金流承压的另一原因，是为保障后续产品按期交付而持续加大备货投入。对于无人机整机及系统集成类企业而言，项目交付周期较长、前期资源投入较大，若未来订单执行节奏、交付进度或下游需求出现波动，存货和营运资金占用水平可能继续维持高位，对资金使用效率形成压力。

    　　5.新型号研发与民用拓展不及预期风险。

公司当前成长逻辑不仅来自现有翼龙系列交付放量，也来自翼龙-X、翼龙-2 无人子机、反潜巡逻无人机、预警型无人机等在研项目，以及气象型无人机适航取证和应急、气象等民用场景拓展。若新型号研发、首飞后续验证、适航推进或场景商业化进度低于预期，可能影响公司中长期成长兑现节奏。