新大正(002968)：物管毛利率上升 内生外延转型IFM服务商

　　事件：2026 年4 月17 日，公司发布2025 年年报：实现总营收30.1 亿元，同比-11.0%；归母净利润0.95 亿元，同比-16.6%。

第四季度归母净利润转负：2025 年前三季度公司归母净利润1.04 亿元，同比-3.0%；而第四季度公司归母净利润-0.09 亿元，主因：受部分业务未达合同约定服务标准而冲减对应收入、投资性房地产减值导致公允价值变动损益减少，以及政策调整带来政府补贴收入下降影响。

基础业务表现承压，物管综合毛利率上升：2025 年公司基础业务收入26.1亿元，同比-12.2%；毛利率10.65%，同比-0.16pct。创新业务收入1.3 亿元，同比+7.4%；毛利率30.27%，同比-0.99pct。城市服务业务收入2.7 亿元，同比-7.5%；毛利率18.08%，同比+6.26pct。2025 年公司物业管理服务的综合毛利率12.16%，同比+0.53pct。

通过内生能力提升与外延战略，拓宽业务边界，转型IFM 服务商：2023年12 月公司开始筹划探讨向综合设施管理服务商转型，通过数年的能力搭建，围绕服务体系升级、运营能力提升、专业团队建设等方面持续发力，已经具备了较好的承接基础。在此基础上，公司将收购嘉信立恒FM 相关业务作为重要战略布局，稳步推进各项整合工作，充分借鉴其在相关领域的资源优势、技术积累与成熟运营经验，实现双方资源互补、协同发展。

投资建议：公司积极变革突破，拟通过内生能力提升与外延战略整合双轮驱动，进一步拓展业务边界、完善服务矩阵，持续提升在行业内的综合竞争力与市场影响力。在不考虑重组的情况下，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.1、1.2、1.2 亿元。维持“买入”评级。