百隆东方(601339)：2025年盈利大幅改善 四季度收入增长提速

2025 全年收入下降1%，毛利率提升，扣非净利润大幅增长。2025 年下半年公司主动调整定价策略以消化库存，全年实现营业收入78.61 亿元（-1.02%），其中纱线营业收入74.29 亿元（+1.40%），销量26.07 万吨（+7.59%），单价同比-5.7%，单价下跌主因色纺纱均价下降约3%，坯纱均价下降接近6%，且坯纱占比提升所致。虽单价下跌，但公司全年毛利率同比提升3.47 百分点至13.67%（纱线毛利率提升4.15%），主要受益于前期原材料低价采购，成本同比下降10%。费用管控成效显著，期间费用率同比下降1.4 百分点至5.65%，其中财务费用率下降0.69 百分点，主要受益于银行借款规模大幅减小及3000 万元汇兑收益贡献。

扣非归母净利润6.12 亿元，同比增长178.99%；归母净利润6.56 亿元（+59.96%），增速低于扣非净利润主因2024 年有大额资产处置收益，而2025 年该项收益大幅减少，使得非经常性损益缩减至0.44 亿元（2024年为1.91 亿元）所致。分红方面，公司年末拟每10 股派发股息2.5 元，全年累计派息4.0 元/10 股，分红比例达91.42%。

第四季度收入同比增长提速，毛利率同环比提升。第四季度收入21.36 亿元（+14.4%），需求回暖源于公司降价刺激及下游低位锁定原材料；毛利率同环比分别+8.13/+4.18 个百分点至14.46%。期间费用率同比上升0.55 百分点至5.14%。归母净利润1.06 亿元，同比扭亏（2024Q4 为-249万元），但较Q3 环比下降33.45%，主要受投资净收益由Q3 的0.69 亿元转为Q4 的-0.05 亿元，以及资产减值损失计提0.74 亿元拖累。

色纺纱毛利率显著提升，坯纱占比提升，越南基地盈利持续增长。1）色纺纱：收入39.56 亿元（-2.47%），营收占比下滑至53%；毛利率大幅提升6.62 个百分点至17.84%，主要受益于单吨成本下降。2）坯纱：收入34.73 亿元（+6.19%），毛利率提升1.52 百分点至8.12%。3）产能：

越南基地贡献收入62.11 亿元（+3.6%），净利润6.42 亿元（+27.4%），净利率达10.3%，同比提升1.9pct，产能利用率持续改善。截至2025年底，越南产能约占总产能的78%，达130 万锭。

风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。

    　　投资建议：订单增长有望延续，棉价上行周期盈利弹性可期。公司2025 年下半年以来接单情况持续向好，2026 年一季度销量增长约28%，订单饱满。

盈利方面，公司储备超过8 个月的低价棉花库存，在棉价上行周期中成本优势显著，盈利弹性有望释放。基于公司强劲的在手订单及棉价上行周期带来的盈利弹性，我们上调2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为8.2/8.4/8.1 （ 2026-2027 年前值为6.7/7.1 亿元） ， 同比+24.3%/+2.7%/-3.6%。维持“优于大市”评级。