中草香料(920016)2025年报点评：营收稳健增长 利润短期承压 凉味剂龙头静待产能释放

营收稳健增长，利润端受多重因素影响短期承压：公司发布2025 年年度报告，实现营业收入2.40 亿元，同比增长7.85%，继续保持稳健增长态势；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降47.73%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比下降35.90%。公司营业收入与归母净利润出现明显背离，主要系以下因素综合影响：1）凉味剂市场竞争加剧，价格敏感度提升，公司虽实现产销量双增，但部分产品价格同比大幅下降，致主营业务毛利承压；2）子公司“年产2600 吨凉味剂及香原料项目”部分产线转固，折旧增加，且仍处产能爬坡期，对利润形成拖累；3）项目贷款利息费用化推高财务费用；4）政府补助同比减少。 2025 年公司销售毛利率为26.64%， 销售净利率为7.99%，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.27%/7.93%/2.62%/5.75%，子公司中草新材料研发工作步入正轨、研发投入增加，经营质量持续改善。

    　　新型凉味剂WS 系列细分龙头地位稳固，受益于传统薄荷醇替代趋势：

公司是国内WS 系列凉味剂领军企业，已构建覆盖WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等核心产品的新型凉味剂产品矩阵。相较于传统薄荷醇，公司凉味剂产品具有凉味持久、无刺激、耐高温等优势，有效规避了薄荷醇的苦味、易挥发等缺陷。公司下游应用场景多元，覆盖食品饮料、日化、烟草、医药等领域，与德之馨、奇华顿等全球头部香精香料客户保持稳定合作关系。展望未来，随着无糖饮料、电子烟、口腔护理等新兴消费需求持续崛起，公司作为细分赛道龙头有望充分受益于行业扩容与份额提升的双重红利。

募投项目稳步推进，“原料自供+产能扩容+品类拓展”路径清晰：公司募投项目“年产2600 吨凉味剂及香原料项目”分两期推进，一期已投产，实现了凉味剂核心原料自主可控，有效对冲外购价格波动风险。二期项目已于2025 年9 月进入试生产阶段，部分产线已投产；同时布局醛类、酯类等日化香原料产能，切入个人护理、美妆、家居清洁等新兴领域，致力于打造继凉味剂之后的第二增长曲线。截至2025 年末，公司“年产2600 吨凉味剂及香原料项目”累计投入31134.09 万元，项目进度约59.88%，随着产能的逐步释放，规模效应有望逐步显现。

盈利预测与投资评级：由于目前市场竞争加剧，我们下调公司2026/2027归母净利润预期至0.21/0.23 亿元(原为0.30/0.41 亿元)，我们预期公司2028 年归母净利润为0.26 亿元，对应PE 为65/59/52 倍。但考虑公司下游覆盖日化、食品、医药、电子烟等多赛道，尤其是凉味剂在新型烟草（电子烟）、口腔护理等领域的需求正快速增长，产能尚未完全释放，且公司作为北交所唯一的消费香料个股，具备长期投资价值，我们维持中草香料为“增持”评级。