中原内配(002448)：大缸径与制动鼓业务发力 一季度净利润同比高增

2025 年净利润同比增长101%，2026 年一季度净利润同比+79%。中原内配2025年营收39.2 亿元，同比+18.5%，归母4.1 亿元，同比+100.8%，扣非3.96亿元，同比+107.0%；公司26Q1 营收11.9 亿元，同比+25.4%，环比+12.9%，归母1.98 亿元，同比+78.7%，环比+137.7%，扣非1.26 亿元，同比+16.6%，环比+63.3%（非经主要系收购中原吉凯恩59%股权形成的折价收购收益）。

多元化业务发力，泰国工厂逐步盈利产能释放期。分业务看，25 年公司气缸套业务营收19.6 亿元，同比+8.6%；活塞营收10.7 亿元，同比+38.9%，电控执行器业务营收3.4 亿元，同比+15.1%，制动鼓业务营收6.6 亿元，同比+76.7%；氢能业务营收0.16 亿元，同比+37.1%；2025 年泰国工厂建成投产，泰国工厂首期建设铸造产线4 条、缸套加工线18 条，气缸套年产能700 万只；此外泰国工厂承接国内30 万只钢活塞产能，加快钢活塞进入国际市场。

内燃机零部件构筑基本盘，切入应急电源发电机组业务助力主业升级。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞等），在工程装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿；子公司中原吉凯恩生产和销售的大缸径气缸套可配套于柴油发电机组，客户包含卡特彼勒、MTU、康明斯、潍柴、玉柴等，公司将持续发挥技术和客户优势，大力发展缸径150-320mm 及以上的气缸套产品，提升市占率及盈利能力，带来主业升级机遇。

制动业务、电控执行器打开增量空间，重视新兴业务的布局机遇。1）公司双金属复合制动鼓具轻量化、耐磨性高等优势，处于行业领先地位25H1营收同比+56.3%；2）电控执行器业务持续开拓产品和客户，有望带来新的增长动力；3）布局氢燃料电池系统及相关零部件领域，加强技术储备；4）密切关注机器人、低空等新兴产业发展动态；整体来看中原内配具备对新型业务拓展布局的禀赋：如电控执行器技术、零部件精密加工能力、优质客户资源、精密刀具磨头（子公司鼎锐科技）制造能力等，带来业务开拓的坚实基础。

风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司基本盘稳定以及新业务带来动能，考虑到大缸径产品的放量，我们上调盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为5.6/6.3/7.8 亿元（原预测26/27 年4.8/5.6 亿元），EPS 分别为0.95/1.07/1.32 元（原预测26/27 年0.82/0.95 元），维持“优于大市”评级。

业绩概述：中原内配2025 年营收39.2 亿元，同比+18.5%，归母4.1 亿元，同比+100.8%，扣非3.96 亿元，同比+107.0%；公司26Q1 营收11.9 亿元，同比+25.4%，环比+12.9%，归母1.98 亿元，同比+78.7%，环比+137.7%，扣非1.26 亿元，同比+16.6%，环比+63.3%（非经主要系收购中原吉凯恩59%股权形成的折价收购收益）。

分业务看，25 年公司气缸套业务营收19.6 亿元，同比+8.6%；活塞营收10.7 亿元，同比+38.9%，电控执行器业务营收3.4 亿元，同比+15.1%，制动鼓业务营收6.6 亿元，同比+76.7%；氢能业务营收0.16 亿元，同比+37.1%；2025 年泰国工厂建成投产，泰国工厂首期建设铸造产线4 条、缸套加工线18 条，气缸套年产能700 万只；此外泰国工厂承接国内30 万只钢活塞产能，加快钢活塞进入国际市场。

    　　投资建议：气缸套全球龙头，品类拓展打开增量空间，维持“优于大市”评级中原内配目前具备三大看点：

看点1：内燃机业务构筑基本盘，有望持续开拓场景。公司深度布局内燃机业务（气缸套、活塞、活塞环、轴瓦），在内燃机摩擦副的基础研究、工程研究、装备研究、新型材料、机械加工等领域处行业前沿。同时积极布局应急电源发电机组气缸套市场，打开主业成长空间。

看点2：制动业务打开增长新空间，电控执行器业务稳步发展。1）公司双金属复合制动鼓具有轻量化、耐磨性高、寿命长等优势，国内市场占有率提升，贡献高速业绩成长。2）公司电控执行器产品体积小、重量轻、集成度高、成本低，覆盖国内主流供应商体系，收到某欧洲工程集团企业定点通知书（2027 年批量供货），生命周期内预计销售总金额约4.9 亿元人民币，为公司带来可观成长空间。

看点3：公司密切关注机器人等新兴产业的发展动态。整体来看，公司新型业务持续布局（制动鼓、电控执行器、氢能等），有望给公司带来长期增长动力。

我们看好公司基本盘稳定以及新业务带来动能，考虑到大缸径产品的放量，我们上调盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26/27/28 年归母净利润分别为5.6/6.3/7.8 亿元（原预测26/27 年4.8/5.6 亿元），EPS 分别为0.95/1.07/1.32元（原预测26/27 年0.82/0.95 元），维持“优于大市”评级。