潮宏基(002345)：时尚珠宝延续高增长 盈利能力大幅提升

公司2025 年及26Q1 业绩延续快速增长，时尚珠宝收入高增，加盟渠道持续扩张，海外市场拓展加速。同时在产品结构优化下利润率持续提升，26Q1 毛利率同比+4pct 至26.9%。预计2026-2028 年归母净利润分别为7.19 亿、8.63 亿、9.70 亿，对应26PE13.9X，维持“强烈推荐”评级。

营收利润快速增长。1) 2025 年：收入93.18 亿元，同比+42.96%；归母净利润4.97 亿元，同比+156.66%；扣非归母净利润5.18 亿元，同比+176.84%。

年内公司对FION 品牌计提商誉减值1.71 亿元。分红方面，拟每10 股派发现金红利3.5 元（含税），全年累计分红占归母净利润超过80%。2）26Q1：

收入24.98 亿元，同比+10.93%；归母净利润2.64 亿元，同比+39.52%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比+39.94%。业绩增长主要源自核心业务贡献。

时尚珠宝及加盟渠道收入快速增长。2025 年收入拆分来看，1）分业务：珠宝业务收入90.44 亿元，同比+45.53%；其他业务（主要为FION 皮具）收入2.74 亿元，同比-9.69%，主要因公司对FION 品牌进行业务重整，并计提商誉减值1.71 亿元。2）分产品：时尚珠宝产品收入51.01 亿元，同比+71.77%；传统黄金产品收入36.09 亿元，同比+22.39%。3）分渠道：加盟代理收入57.96亿元，同比+79.77%；自营收入19.80 亿元，同比+8.35%；网络销售收入10.00亿元，同比+2.84%，线上业务子公司净利润同比增长118.71%。加盟渠道高增，主要来自渠道加速扩张，以及加盟商从公司采购比例大幅增加。26Q1 时尚珠宝首饰收入同比增长依旧超过30%，远好于公司整体收入增速。

加盟渠道持续扩张，海外市场拓展加速。截至 2025 年底，潮宏基珠宝加盟店1486 家，年内净增214 家，自营门店则净减少55 家至184 家。年内成功进入柬埔寨、新加坡市场，并在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增 9 家门店；截至 2025 年底，海外门店总数达11 家。26Q1 末，潮宏基珠宝门店共有1669 家，其中加盟店1495 家，直营店174 家。

    　　产品结构优化带来利润率提升。1）2025 年：毛利率22.06%，同比-1.54pct。

毛利率下滑主要受毛利较低的加盟渠道收入占比大幅提升影响。费用率方面，销售费用率8.50%（同比-3.18pct），管理费用率1.88%（同比-0.19pct），研发费用率1.01%（同比-0.03pct）。费用率下降主要系加盟业务占比提升带来的规模效应和经营杠杆释放。2) 26Q1：毛利率26.9%，同比大幅提升4.0pct；净利率为10.6%，同比提升2.2pct。毛利率提升主要得益于产品结构优化（高毛利的时尚珠宝占比提升）及品牌使用费率上调。26Q1 销售费用率9.1%（ 同比+0.3pct），管理费用率1.1%（同比-0.2pct），研发费用率0.6%（同比-0.4pct）。

盈利预测及投资建议。公司定位东方时尚，差异化品牌及产品定位顺应年轻悦己消费趋势，同时拓店空间充足，加盟渠道有望加速扩张。由于公司26Q1业绩延续较好增势，利润率持续提升，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.19 亿、8.63 亿、9.70 亿，对应26PE13.9X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：金价波动的风险，需求不及预期、行业竞争加剧的风险，拓店不及预期的风险，港股上市计划带来股价波动的风险。