森麒麟(002984)：摩洛哥项目继续推进 2026Q1单季度归母净利润环比改善

　　2025 年营收同比增长，2026Q1 单季度归母净利润环比改善

2025 年全年，公司实现营业收入86.12 亿元，同比+1.19%。实现归属于上市公司股东的净利润11.25 亿元，同比-48.54%。2025 年全年，公司销售费用率为2.05%，同比+0.20 个pct；管理费用率为2.77%，同比+0.23 个pct；财务费用率为-0.43%，同比+1.57 个pct；研发费用率2.43%，同比+0.11 个pct。2025 年全年公司经营活动产生的现金流量净额为5.15 亿元，同比-73.74%。

2026 年Q1 单季度，公司实现营收20.82 亿元，同比+1.27%，环比-4.23%。实现归母净利润2.10 亿元，同比-41.95%，环比+90.91%；销售毛利率为20.20%，同比-2.54 个pct，环比+7.07 个pct；销售净利率为10.07%，同比-7.50 个pct，环比+5.03 个pct。经营活动产生的现金流量净额2.02 亿元，同比+1710.69%，环比-36.38%。

2026Q1 公司销售费用率2.51%，同比+1.37 个pct，环比-0.07 个pct；管理费用率2.25%，同比+0.03 个pct，环比-1.57 个pct；研发费用率2.43%，同比+0.29 个pct，环比-0.84 个pct；财务费用率2.64%，同比+4.02 个pct，环比+5.86 个pct。

    　　摩洛哥项目继续推进，海外市占率保持强劲

公司依托“一带一路”布局，已在中国、泰国、摩洛哥形成全球产能“黄金三角”，为参与国际竞争奠定坚实基础。泰国二期项目已于2023 年大规模投产，森麒麟（摩洛哥）年产1200 万条高性能轮胎项目在2025 年已开始放量运行，并处于产能爬坡阶段，预计2026年可逐步实现投产放量，公司产能版图进一步扩张。与此同时，公司制定了“833Plus”战略规划，计划用10 年左右时间在全球布局8 座数字化智能制造基地、3 座全球化研发中心及3 座全球用户体验中心，并择机并购一家国际知名轮胎企业，战略目标直指“世界一流”。

公司海外销售网络覆盖150 多个国家和地区，2025 年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率约6%、在欧洲替换市场的占有率约3%，　　彰显强劲竞争力。公司着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。在国内市场，公司通过自主研发的“麒麟云店”对传统销售体系进行数字化升级，国内销售网络持续扩大优化。配套市场方面，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车、Stellantis 集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商，成为首家向海外一线车厂正式供货的中国轮胎品牌，品牌价值持续提升。

    　　突破航空胎技术壁垒，智能制造优势凸显

公司历经十余年研发投入，已成为全球少数具备航空轮胎设计、工艺、制造核心技术及销售能力的企业之一。公司已进入相关飞机制造企业供应商名录，并已签署合作研发协议，开展航空轮胎合作。

公司正在稳步推进航空轮胎应用领域的客户开发，为后续与航空公司展开进一步合作打下良好基础。

公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果先后入选“2016 年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017 年智能制造试点示范项目”、“2018 年制造业与互联网融合发展试点示范项目”及“2022 年度智能制造示范工厂”，并于2025年9 月凭借“高端轮胎全流程数字化协同智能工厂”入选国家“卓越级智能工厂”，成为唯一一家五次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。

盈利预测和投资评级预计公司2026-2028 年的营业收入分别为107.51、118.25、137.09 亿元，归母净利润分别为16.14、19.50、21.90 亿元，对应PE 分别11、9、8 倍，考虑公司在海内外市场持续稳健拓展，并且智能制造水平行业领先，维持“买入”评级。

风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、全球贸易摩擦风险、汇率波动风险。