中国人寿(601628)1Q26业绩点评：投资短期承压不改价值向好趋势

事件：中国人寿披露2026 年一季报并召开业绩说明会：1Q26 公司实现归母净利润195.05 亿元，同比下降32.3%；实现新业务价值（NBV）同比大增75.5%。公司公告称不断深化资产负债联动，积极兼顾长期价值与短期效益，持续提升经营韧性，受2025 年同期基数较高，且报告期末时点部分权益投资市值波动等影响，本期利润同比有所下降。我们认为公司利润表现略低于预期，价值增长彰显韧性? 新准则专项分析：1Q26 股债市场波动加剧拖累投资业绩释放。1Q26 公司实现保险服务收入同比增加1.1%，保险服务业绩同比下降5.7%，主要系1Q26 期限利差走阔，近端国债折现率走低对保险服务业绩的影响大于远端国债折现率走阔的正面贡献。我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）在同期高基数背景下大幅下降139.3%，由盈（78.73 亿元）转亏至-30.92 亿元，是造成当期净利润高基数下大幅下降的核心原因，1Q26 公司披露的年化总投资收益率为2.21%（1Q25：2.75%），总投资收益同比大幅下降33.9%。具体分析来看，1Q26 沪深300 指数下跌3.9%（1Q25：下跌1.2%），创业板指数下跌0.6%（1Q25：下跌1.8%），恒生指数下跌3.3%（1Q25：大涨15.3%），主要宽基指数自今年3 月以来有明显加速下跌趋势。新准则下大量股票被计入FVTPL 科目，股票浮动盈亏对利润的影响加剧。期末公司归母净资产较年初增长0.5%至5982.60 亿元。

新业务价值（NBV）领跑同业，彰显寿险龙头经营底蕴。1Q26 公司实现NBV 可比口径下同比增长75.5%。归因来看，公司实现新单保费达1283.62 亿元，同比增长19.5%，NBV Margin 大幅提升，主要得益于：缴费结构改善带动价值率回暖和新业务成本的进一步下降。1）公司1Q26 首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期提升4.4 个百分点。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮动收益型业务发展，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%。2）新业务负债刚性成本同比进一步下降，业务结构转型成效显著。业绩发布会环节管理层提到，当前公司存量业务的负债成本将至约2.9%。公司坚持销售队伍分类建设和专业化发展，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。

    　　期末总销售人力为64.4 万人，其中，个险销售人力为59.4 万人（同环比增速分别为-0.3%和1.2%）。

投资建议：中国人寿1Q26 业绩点评：投资短期承压不改价值向好趋势。结合季报业绩，我们下调投资收益率预期，并根据股债市场调整盈利预测，我们预计2026-28 归母净利润为973.16、1166.48 和1397.40 亿元，同比增速为-36.8%、19.9%和19.8%（原预测为1068.93、1199.78 和1326.97 亿元），维持“买入”评级。