工业富联(601138)：AI服务器销售占比提升 毛利预期持续改善

毛利下降趋势Q1 开始改变：公司近三年毛利率呈现持续走低趋势，毛利的持续走低状况直接影响了公司股价的市场估值水平。公司26Q1 毛利率达7.35%，同比+0.62pct，净利率4.22%，同比+0.95pct，毛利下降趋势开始改变。

传统代工巨头转变为全球AI 服务器绝对龙头: 公司已成为全球AI 服务器ODM 绝对龙头，是全球主要AI 云厂商（如NVIDIA、Microsoft、AWS 等）核心供应链伙伴，也是英伟达GB200 等新一代机柜级服务器的核心供应商。

    　　云计算业务-毛利提升的核心引擎：Q1 季报公司AI GPU 机柜出货量同比+3.8 倍，AI ASIC 服务器出货同比+3.2 倍。

伴随新一代算力平台逐步放量，服务器架构复杂度提升，公司加速向整机柜出货模式改变，柜内附加多项高值组件，单体价值量相比传统服务器大幅提升。

通信及移动网络设备业务：工业富联在800G 交换机上已实现批量放量，2026Q1 公司800G 及以上交换机出货同比+1.6 倍、环比+46%,另外2026 年开始1.6T 交换机以及新一代CPO（共封装光学）全光交换机样机已开始小批量生产并逐步贡献营收。

全球化产能构成供应链护城河：公司具备全球系统级设计与多地（中国、北美、越南等）产能布局，满足海外CSP对主权AI 及供应链安全的高标要求。

投资建议：作为全球算力红利的核心参与者，公司具有极低的PE 估值水平与较高的防御安全边际，首次覆盖给予公司增持的投资评级。