长鹰硬科(920238)：硬质合金“小巨人” 航空航天、3C、半导体等下游应用需求可期

长鹰硬科本次发行价格18.89 元/股，发行市盈率14.43X，申购日为2026 年7 月15日。本次发行数量为1810 万股，发行后总股本为9524 万股，本次发行数量占发行后总股本的19%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为22.28%，老股占可流通股本比例为14.71%。本次发行战略配售发行数量为181 万股，占本次发行数量的10%。有2 家战略投资者参与公司的战略配售。此次发行募集资金在扣除发行费用后的净额，拟投资于“年产1800 吨高端硬质合金制品项目”和“研发中心建设项目”。“年产1800 吨高端硬质合金制品项目”建成后，有望有效解决公司目前面临的产能瓶颈，并通过打造智能化、自动化的生产线，优化生产工艺、提升产品品质，巩固并提升公司硬质合金领域的市场份额和行业地位。

深耕硬质合金领域，2022-2025 年归母净利润CAGR 达14%。公司是一家专业从事硬质合金产品研发、生产及销售的高新技术企业，主要产品包括硬质合金和硬质合金工具。硬质合金是指将难熔金属的碳化钨粉、钴粉、少量抑制剂及成型剂，通过粉末冶金工艺制成的一种高硬度、高耐磨的高性能合金；硬质合金工具类产品已成为公司未来发展的重点领域之一，主要包括数控刀片和工程工具用截齿。凭借自主研发形成的技术优势、立足精益制造形成的工艺优势、依托深耕市场形成的客户优势，公司的产品及服务获得了国内外客户的广泛认可。公司采取了“终端客户为主、非终端客户为辅”双轮驱动的销售模式，均为买断式销售，2025 年前五大客户收入占比20.24%，山特维克集团为第一大客户。2025 年公司实现营业收入12.16亿元（yoy+25.12%）、归母净利润12,471 万元（yoy+96.44%）。2026Q1 公司实现营收5.62 亿元（yoy+163.61%）、归母净利润16,693 万元（yoy+1303.93%）。

2015-2024 年全球和我国硬质合金产量CAGR 分别为7.51%和9.50%，硬质合金材料渗透率或将持续提升。根据中国钨业协会和智研咨询数据，2015-2024 年全球和我国硬质合金产量CAGR 分别为7.51%和9.50%。从产业链来看，硬质合金行业上游主要为碳化钨粉和钴粉生产企业；硬质合金主要用于制造硬质合金工具，硬质合金工具按下游应用领域可以分为切削工具、耐磨工具、凿岩工具等。上述硬质合金工具使用的终端领域广泛分布于金属加工、木材加工、汽车工业、基础设施建设、矿产及能源开采、通用及专业设备制造、模具及耐磨零件制造等领域，同时在新能源汽车、航空航天、3C 产品、半导体等战略性新兴产业渗透率不断提升。根据金属加工杂志社，近年来硬质合金材料的使用在下游应用中的占比呈现明显上升趋势，已从2014 年的约54%提升至2023 年的63%。其中汽车领域是切削刀具最大的应用市场领域之一，占切削刀具总需求的占比约35%。中钨高新、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业、欧科亿和新锐股份为同行业可比公司。

申购建议：建议关注。成立二十余年以来，公司始终聚焦硬质合金领域，参与起草了多项国家标准和行业标准，承担了省级科技成果转化项目。根据中国钨业协会的公开统计数据，2022 年至2024 年，公司硬质合金产量的行业排名均位居国内第五名，形成了较为领先的行业地位。同行业公司PE TTM 中值为52.8X，建议关注。