中国人寿(601628)：利润大超预期彰显权益弹性

　　报告摘要

事件：中国人寿披露2026 年中期业绩预增公告，预计1H26 累计实现归母净利润为1,289.33 亿元到人民币1,371.19 亿元，对应同比增长215%至235%；预增中枢对应2Q26 归母净利润为1135.21 亿元，同比激增835.9%。业绩表现大超预期，我们预计1H26 公司利润规模和增速领跑上市同业。

权益浮盈拉动公允价值变动损益对投资业绩贡献，一改1Q26 业绩颓势。1Q26 公司归母净利润同比下降32.3%，但1H26 业绩大幅预增，公司公告主要系公司投资坚持服务实体经济，践行长期投资、价值投资、稳健投资理念，围绕资产负债匹配做好长期投资布局，提升投资专业能力，不断增强投资组合收益韧性和长期回报潜力。公司资产配置持续优化，新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩。1H26 沪深300 指数和创业板指分别上涨7.5%和35.6%，而1H25 均累计接近持平。近年来A股市场中枢拾级而上，结构性行情考验投资者长期投资能力。我们根据新金融工具准则分类下测算，假设FVOCI 股票涨跌幅（参考中证红利指数）为-9%/交易性股票涨跌幅（参照中证800 指数）为11%，则A 股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为1.24%、25.0%、1.90%，我们预计1H26 公司股票投资收益率跑赢主要宽基指数，实属不易。

本次预增体现了随着入市比例不断提升，头部上市险企具备“科创影子股”的投资业绩弹性。从本轮弹性来看，我们计算了2025 年末上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（194%）>国寿（137%）>太保（101%）>平安（68%）>人保（40%）；我们计算了2025 年末上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中新华（159%）>国寿（99%）>太保（64%）>平安（29%）>人保（23%）。近期公司公告拟出资人民币49.99 亿元与关联方共同成立合伙企业天津晟和芯程股权投资基金合伙企业（有限合伙），将重点投资于半导体行业公司。我们预计若后市权益市场进一步进攻向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。

我们预计1H26 公司NBV 增速逾三成，继续领跑上市同业。1Q26 公司实现NBV 可比口径下同比增长75.5%。归因来看，公司实现新单保费达1283.62 亿元，同比增长19.5%，NBV Margin 大幅提升，主要得益于：缴费结构改善带动价值率回暖和新业务成本的进一步下降。1）公司1Q26 首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期提升4.4 个百分点。公司深入推进产品和业务多元，积极推动浮动收益型业务发展，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%。2）新业务负债刚性成本同比进一步下降，业务结构转型成效显著。2Q26 公司继续在个险和银保两端巩固自身优势。值得注意的是，1H26长端利率中枢走低，期限利差走阔，近端国债折现率走低对保险服务业绩的影响大于远端国债折现率走阔的正面贡献，预计对保险服务业绩有一定的负面贡献。

投资建议：利润大超预期彰显权益弹性。我们根据年初以来权益市场走势，上调盈利预测，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1300.76、1166.48 和1397.40亿元（原预测为973.16、1166.48 和1397.40 亿元），同比增速分别为-15.6%、-10.3%和19.8%），维持“买入”评级。