哈尔斯(002615)：盈利环比改善 泰国基地持续降本

事件：公司发布26H1 业绩预告。26H1 公司归母净利润实现0.46~0.55 亿元（同比-39.8%~-49.7%），扣非归母净利润为0.44~0.53 亿元（同比-41.2%~-51.3%）；单Q2 归母净利润为0.45~0.54 亿元（同比-10.3%~+7.8%），扣非后为0.44~0.53 亿元（同比-9.9%~+8.7%），单Q2 归母净利润中值为0.49 亿元（同比-1.2%）。

点评：根据我们跟踪，公司下游仍维持高景气，我们判断收入延续此前趋势、维系双位数稳健增长。26Q1 剔除汇兑影响后公司利润约为0.45 亿元，26Q2 人民币仍处升值通道、我们预计汇兑压力仍存（边际缓解），剔除汇兑损失后、公司Q2 利润表现有望更优、环比实现增长。此外，我们预计公司泰国基地降本措施持续落地，盈利能力环比有望呈现改善趋势。

外销客户展望积极，内销品牌延续成长。1）制造：YETI 已表示其下游零售商展现补库信号、同时上调全年收入预期，我们判断YETI 订单Q2 加速改善；此外，我们预计OWALA 同比仍在延续增长、Brumate 低基数下表现靓丽；Stanley受自身热度下滑影响、订单或略承压，但后续供应份额有望集中带来订单恢复；我们预计整体外销代工有望延续平稳增长趋势。2）品牌：受益于线下渠道扩张、线上加速推广&产品迭代，我们预计Q2 公司国内品牌业务表现靓丽、其中线上增速有望更优；同时，SIGG 开启线下渠道扩张（26 年全球首店落地上海），亦有望保持稳健增长。

战略投资商业航天，擎天星能技术&研发实力突出。目前公司已战略投资入股擎天星能，持股比例约4%+。受益于我国可回收火箭实验成功，卫星放量空间打开，太空能源产业有望充分受益。擎天核心团队为海归技术专家，在柔性CIGS产业化领域深耕超过15 年，拥有从材料、器件、设备到系统工程的完整研发能力与自主知识产权。CIGS 核心优势来自直接带隙与高吸收系数，且可沉积于轻质柔性基底以及带隙具备可调性，有望成为未来太空能源重要解决方案之一。

盈利预测：公司主业稳健增长，同时入股擎天星能、商业版图持续扩张。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为2.3、4.0、5.0 亿元，对应PE 估值分别为16.4X、9.7X、7.6X，维持“买入”评级。