赛恩斯(688480)：国家级重金属污染防治“小巨人”

　　国家级专精特新“小巨人”，专注于有色冶金行业重金属污染防治

公司为有色冶金行业提供重金属污染防治解决方案、药剂和运营服务。在吸取中南大学柴立元院士技术基础上，依托自身研发优势，公司环保方案经济性显著且与股东紫金矿业协同，有望在分散的重金属污染治理行业提升市占率。预计23-25 年归母净利润0.99/1.45/1.99 亿元，对应23-25 年PE 为29/20/14 倍。可比公司23 年PE 均值为30 倍。考虑公司作为国内首家重金属污染防治上市企业的稀缺性以及有色重金属污染防治的广阔市场，给予公司23 年35 倍PE，对应目标价36.75 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

重金属污染防治行业主要分为污酸和废水治理，增/存量市场总体规模庞大我国污酸与废水总量庞大，其中约12%的污酸和32%的废水源于有色冶金行业。传统处理技术（石灰中和、硫化等方法）占据目前污酸和废水市场的90%。公司研发的生物药剂法相比传统方法可应对更多重金属，产生废渣少，更环保，并能通过资源化实现更高经济性。污酸与废水治理包含新建和改造的解决方案市场（增量市场）以及项目后续运营和药剂市场（存量市场）。

根据我们测算，我国2022 年有色金属污酸存量市场潜在空间（假设均使用生物药剂方法）约为19.82 亿元，增量市场为5.87 亿元；废水存量市场潜在空间约302.47 亿元，增量市场为43.18 亿元。合计市场规模超360 亿元。

政策引导环保治理向资源化转型，重金属排放限值提高助力行业快速发展我国政府近年来颁布、出台和修订一系列标准规范，不断提升重金属排放限值要求，为重金属污染治理快速发展提供了良好契机，同时相关政策积极引导环保治理向资源化转型。以“紫金铜业铜冶炼资源综合利用及无害化处置工程资源化”为例，项目拟建环保工程总投资1.59 亿元，假设产出物中的金属可被100%回收，资源化空间预计为1978 万元/年，同时项目环保设施可带来年收益25.47 万元，环保投资在响应政策的同时还可额外实现约12.60%的投资回报率，进一步增加有色冶金行业环保领域资本支出意愿。

技术优势助公司“以增转存”提升份额，与紫金矿业实现上下游充分协同有色行业污酸与废水治理格局分散，公司主要竞争对手为大型冶金设计院等等单位。公司依托中南大学产学研优势，在增量市场获得较高的市占率，并逐渐进入存量市场，进一步提升存量市场份额。2021 年公司新技术在铜铅锌行业污酸/废水与含砷危废增量市场市占率为62.3%/9.6%/8%。公司与第二大股东紫金矿业合作紧密，2023H1 公司收入的27.0%源于紫金矿业。同时公司入股紫金矿业旗下紫金药剂延伸金属萃取剂、选矿药剂等业务。未来公司有望依托紫金矿业实现上下游协同发展。