行动教育(605098)2023年中报点评：企培需求旺盛 大客户战略深化

　　事件描述

行动教育发布2023 年中报：上半年，公司实现营业收入2.88 亿元，同比增长43.1%；实现归母净利润1.05 亿元，同比增长113.8%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比增长134.4%。

单二季度，公司实现营业收入1.78 亿元，同比增长72.6%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长111.8%；实现扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长126.3%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.0 元（含税），此次分红占2023 半年度归母净利润的89.61%。

此外，经董事会审议通过，由于2022 年度业绩未达到行权条件，公司拟注销2022 年股票期权激励计划第一个行权期已授予登记的128.8 万份期权，占授予股票期权数量的50%。

   　　事件评论

收入端，公司持续高增，单二季度收入同比增长72.6%。跟踪过程中，我们发现二季度供需两端双双发力：1）需求端，各行业处于疫后转型期，企业家参培意愿较强，公司按照既定节奏顺利消化积压订单，培训业务局部课程到课率超过100%，公司亦顺势发动提价；2）供给端，公司围绕“大客户”战略作出一系列调整优化，例如公司在需求旺盛的华东、华南区域将浓缩EMBA 新训人次基准从300 人次上调至400 人次，单月开课场次相应从4 场下调至3 场（仅供模型参考），扩宽了董事长级别客户向校长EMBA 课程的转化通道。此外，公司5 月中旬公告了与郎酒的战略合作框架协议，为大客户综合服务方案勾勒模板样式。根据中报披露，报告期内，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成了合作；董事长牵头针对大客户的线上主题培训一周一期、已开展20 期，中报披露已约有百家大客户企业与行动教育达成深度合作。

利润端，公司经营效率持续优化，单二季度净利率高达49.58%；虽然季节性因素使然、二季度净利率往往较高，但依然是上市以来最好水平（对比2020~2022 年二季度净利率分别为48.2%、43.46%、40.07%）。拆分来看，营业成本占收入比重环比小幅下降至21.2%，销售费用率、管理费用率、研发费用率大幅摊薄至18.9%、8.19%与1.93%。

展望后续，二季度公司销售所得现金流达到2.84 亿元，为历史最好季度；合同负债科目期末余额较上年期末的7.7 亿元进一步增长至8.7 亿元，为中期业绩释放打下基础。我们预计三季度业务季节性偏淡，但新大客户驱动、新人才驱动、新产品驱动、王牌产品迭代等战略仍有看点。人才方面，公司今年战略性扩充了销售团队规模，遵循“人数×人效”的增长公式，加紧培养新人。新产品方面，4 月公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，切入企业培训需求最旺盛的赛道之一；平衡计分卡创始人罗伯特·卡普兰、耶鲁大学哲学博士傅佩荣等名师亦登录讲坛，辅助提升行动品牌影响力。

投资建议与盈利预测：行动教育作为A 股稀缺的企培公司，“实效教育”接地气、口碑强，公司产品打造思路清晰、商业模式盈利稳定。我们看好本轮复苏行情中公司的余量订单消化、渠道布局、客户结构优化，以及新时期企业发展过程中解决新问题、追赶新潮流的“企业家精神”溢价，行业渗透率提升将转化为龙头红利。预计2023~2025 年公司实现营业收入7.0、9.1、12.8 亿元，对应归母净利润2.2、2.8、3.9 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、宏观风险；2、竞争风险；3、经营风险；4、财务风险。