巨星科技(002444)：工具龙头持续突破成长边界

　　内工具龙头，从代工走向自主

公司以ODM 模式起家深耕手工具领域多年，为国内手工具龙头。2016 年后，公司加速成长，通过创建自主品牌以及收购海外优质品牌不断扩充产品矩阵，在自主品牌发力、技术持续创新和海外渠道拓展下实现全球份额扩张，并将动力工具视为新的增长点。2016 年至2022 年，公司营业收入、归母净利润CAGR 增速分别23%、15%。

   　　欧美市场规模占比高，北美需求有望修复

工具类产品下游主要包括地产、汽车、DIY 等领域。由于欧美地区独立式建筑较多，欧美地区为工具类产品最重要的市场，占据约70%需求。2022 年行业需求出现波动主因下游客户前期的过度支出等原因。根据wind，美国新屋和成屋销量同比增速绝对值至22 年底已下降至近年底部。展望未来，市场信心方面，全美住宅建筑商协会指数已开始持续修复；库存方面，美国批发商相关数据已高位回落。我们认为市场需求已在筑底，未来望逐渐企稳。

OBM 占比持续提升，动力工具与储能业务望持续突破1. 绑定优质渠道商，ODM 主业稳固

近三年，前五大客户收入占比超过40%。公司具有全球最大的手工具设计研发团队之一，公司创新投入大、产出效率高。凭借强大的研发设计能力，公司实现与大客户的深度绑定，根据公司公告，公司已成为美国家得宝、美国沃尔玛、美国劳氏、欧洲Kingfisher 等多家大型连锁超市的工具和储物柜产品的主要供应商之一。

2、供应链体系全球化，保障稳定供货

全球布局提升供应链稳定性。公司建立全球供应链体系，根据公司官网，目前公司在全球拥有21 个生产制造基地，利用中国工程师红利、基础门类齐全和东南亚地区低制造成本等优势，持续优化在全球范围内的制造分工。在中美贸易摩擦带来的关税影响下，海外生产基地可有效降低关税负面影响。

3、并购优质品牌拓展细分市场，电商助力OBM 转型并购、电商助力ODM 向OBM 的转型。通过收购细分行业龙头品牌，公司可借助其渠道资源、品牌影响力和生产技术提升市占率。同时，公司电商渠道发展望加速OBM 业务发展，并避免与下游渠道客户形成直接竞争关系。

动力工具市场规模高于手工具，未来目标市占率翻倍。根据华金产业研究院，2020 年全球动力工具市场约400 亿美元，超过手工具等其他的1.5 倍，根据MarketsandMarkets 数据，2027　　年预计动力工具市场将达到655 亿美元。同时，过去几年疫情影响下，部分老牌动力工具品牌资金链断裂，公司底部布局，积极收购优质资产。此外，公司从2021 年开始发展储能业务，且已收到订单。储能行业空间巨大，由于恶劣天气原因，家用储能或为美国部分地区的刚需，市场整体仍处发展前期。

   　　投资建议

我们预计2023-2025 年公司收入130、156、186 亿元，归母净利润为17.4 、20.3 、24.0 亿元， 对应EPS 分别为1.45/1.69/2.00 元，以23 年9 月18 日收盘价19.06 元计算，对应PE 分别为13/11/10 倍，可比公司2023 年平均PE为17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。