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事件:
公司公布2023 年半年报。公司23H1 实现营收195.56 亿元(yoy+2.28%),实现归母净利润5.65 亿元(yoy+17.08%),实现扣非归母净利润5.41 亿元(yoy+20.90%)。公司23Q2 实现营收116.13 亿元(yoy+0.02%),实现归母净利润3.30 亿元(yoy+0.46%)。
23H1 业绩表现略低于市场预期。
点评:
订单兑现带动收入增长,业绩增速高于收入增速。公司23H1 实现营收195.56 亿元(yoy+2.28%),实现归母净利润5.65 亿元(yoy+17.08%)。公司营收及业绩不及预期主要系23Q2 增速较低所致,23Q2 公司实现营收116.13 亿元(yoy+0.02%),实现归母净利润3.30 亿元(yoy+0.46%)。我们分析认为,随着未来军民机需求陆续释放,预计公司全年营收实现稳步增长。
公司毛利率略有下降,净利率因期间费用率降低有所提升。公司23H1 毛利率为6.52%,同比降低0.83pcts,净利率为2.89%,同比提升0.37pcts。我们分析认为1)毛利率降低主要系产品结构调整及交付节奏影响;2)净利率上升主要系公司期间费用率同比降低1.74pcts至2.41%所致。其中研发费用率降低0.36pcts 至0.33%,主要原因为自筹项目研发投入较上年同期减少;财务费用率同比降低1.50pcts 至-1.05%,主要原因为报告期利息收入较上年同期增加,利息费用较上年同期减少。我们预计随着公司持续推进降本增效、管理优化,公司盈利能力有望稳步上升。
公司合同负债及存货维持高位叠加股权激励完成授予,未来业绩有保障。1)截至23H1 公司合同负债为190.00 亿元,存货为263.99 亿元,维持高位。我们分析认为,高额合同负债代表下游需求旺盛,行业的高景气度得到验证;2)公司23H1 末应收账款达241.53 亿元,较23Q1 末增长136.38 亿元,随着应收账款逐步确认,公司业绩有保证;3)根据公司2023年2 月7 日公告,一期股权激励已完成授予。预计随着订单快速执行叠加股权激励带动,公司未来几年业绩有望实现快速增长。
军民飞机齐放量,公司有望快速发展。1)公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产,充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2)根据2023 年度日常关联交易预计公告,2023 年关联交易预计总金额为231 亿元,较2022 年预计总金额183 亿元同比增加26.6%,关联交易高位增加,表明下游需求持续旺盛,公司未来业绩有保证。3)公司旗下多款飞机型号具备战略意义,将受益于“十四五”航空装备放量红利,且根据中国商飞公告,C919 已于2022 年11 月27 日获颁生产许可证,公司作为总装标的未来有望充分受益;4)我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革,叠加中长期激励制度建立,公司未来利润率有望提高。
维持盈利预测及维持“买入”评级:考虑到下游需求持续释放,我们维持公司2023-25 年归母净利润预测为11.48/16.51/24.68 亿元,当前股价对应PE 为58/40/27 倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的,受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动,业绩有望持续高增长,因此维持“买入”评级。
风险提示:增值税政策变动风险;重点产品研制或交付不及预期;军机采购价格调整- 上一篇: 同花顺MACD封板红柱指标公式
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