江山股份(600389)：草甘膦价格下跌导致业绩下滑 23H1新项目顺利推进

　　投资要点

事件：江山股份发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入26.73 亿元，同比下降48.91%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下降84.03%；实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比下降84.08%。按最新总股本计，实现每股收益为0.44 元，同比下降84.29%。

从单季来看，2023Q2 单季度公司实现营业收入13.20 亿元，同比下降47.45%，环比下降2.43%；实现归母净利润0.70 亿元，同比下降87.64%，环比下降43.31%；实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比下降87.18%，环比下降36.05%。

维持“增持”的投资评级。公司主要产品草甘膦价格下跌，23H1 业绩同环比下降。下游需求承压，公司产品的产销量以及价格均出现同比下降。

江山股份是我国农药行业领先企业，具有除草剂、杀虫剂等多品类农药产品。公司是草甘膦行业龙头企业，拥有7 万吨草甘膦产能。当前，草甘膦需求受到制剂库存高位影响，价格有所波动。我们认为，草甘膦是全球重要的除草剂品种，需求较为刚性。我们认为随着制剂企业库存消耗，采购订单回暖有望带动公司业绩回升。此外，公司的其他产品敌百虫、敌敌畏、酰胺类除草剂农药产品市场竞争格局较好，价格较平稳，有利于公司维持稳定的利润空间。公司向下游扩展至制剂领域，收购哈尔滨利民以逐步布局东北等地的制剂终端市场。公司在南通基地投资1.9 亿建设年产10 万吨制剂智能化技改项目，扩大并丰富制剂产品矩阵。公司在建及规划项目众多且进展顺利，23 年上半年，公司的阻燃剂二期、供热中心一期项目以及绿色植保产品二嗪磷以及（精）异丙甲草胺技改建设完成。新建产能方面，公司于湖北枝江第二生产基地布局新型创制绿色除草剂原药及制剂项目，推动创新药JS-T205 的产业化。公司在贵州设立第三基地，建设磷化工上下游产业链一体化项目，目前合资公司注册完成。随着公司创制药产品推进和农药需求逐渐恢复，公司成长性充足，未来业绩可期。随着公司创制药产品推进和农药需求逐渐恢复，公司成长性充足，未来业绩可期。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为1.55、1.93、2.31 元，维持“增持”评级。