首旅酒店(600258)：新开店提速 减值及中高端板块复苏落后影响业绩

　　投资要点

公司发布中期业绩：23H1，公司实现营收36.08 亿元/较19 年-9.58%、归母净利润2.8 亿元/较19 年-23.72%、扣非归母净利润2.33 亿元/较19 年-30.46%，经营活动净现金流净额为19.94 亿元/较19 年+195.93%。，酒店分部：23H1 营收33.24 亿元/较19 年-11.12%（主要由于直营店收缩），利润总额为2.33 亿元/较19 年-46.96%，其中，如家营收29.73 亿元/较19 年-10.23%，净利润1.2 亿元/较19 年-66.28%，跟凯悦合资公司营收1.11 亿元/同比+150.96%，净亏损3,299 万元/同比减亏3,256 万元。

毛利率：酒店运营毛利率16.87%，酒店管理毛利率76.37%，酒店整体毛利率32.57%，同口径调整后，较19 年提升0.13pct，主要来自管理业务贡献，23H1 来自酒店管理收入占比为26.37%，较19 年提升6.95pct。

期间费用率：销售费用率为6.66%，较19 年下降1.41pct，管理费用率为11.25%，较19 年下降1.79pct，主要来自酒店管理业务提升。

   　　景区分部：23H1 收入2.84 亿元/同比+13.4%，利润总额1.57 亿元/同比+32.09%，主要由于23H1 三亚过夜游客流较19 年增长21%。

减值及损失准备：23H1 公司对应收账款计提4,044 万元坏账准备，因直营店关店影响计提使用权资产减值准备3,863 万元，叠加其他项目影响共8,583 万元。

   　　经营情况及战略：

开店及签约：新开店提速，开店结构变化不大。23H1 新开526 家，净开178 家，23Q1/Q2 新开店为210/316 家，净开店为18/160 家，上半年新开店创历史新高；新开店：直营店8 家，加盟店518 家，轻管理356 家，经济型73 家，中端96 家，已开业门店达6,161 家，签约未开门店2,000 家。

运营数据：不含轻管理，23H1 RevPAR 整体恢复至19 年104.9%，23Q2 分结构来看，经济型/中端RevPAR 恢复度为103.1%/91.5%。如家NEO3.0 占如家品牌店数比例从2022 年底的49.47%提升至53.60%；会员总数达1.41 亿，较22 年末增长2.17%。

经营计划：下半年，公司将进一步扩充开发团队、加大激励力度、优化开发政策，全力推进全品牌、全域开发，并持续下沉至三线及以下城市，不断提升酒店规模，稳步提升公司的市场份额；做好收益管理及创新升级会员体系等。

盈利预测及投资评级：公司暑期数据提升显著，未来需求悲观预期反馈相对充分，高端资产完成注入，叠加逸扉等发展有望提速，预计23-25 年业绩7.4/9.9/11.4 亿，9 月14 日收盘价对应的PE 分别为27.3/20.3/17.7 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示：行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险，股东减持风险，开店不及预期等。