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事件:2023 年8 月24 日,公司发布2023 年半年报,23H1 营业总收入190.11 亿元,同比增长23.98%;归母净利润67.67 亿元,同比增长35.00%。对应23Q2 营业总收入63.29 亿元,同比增长31.75%;归母净利润19.48 亿元,同比增长49.57%。
营收同比较快增长,全年高质量收官确定性较高。23Q2,公司营业总收入同比+31.75%,相比于23Q1 季度20.44%的同比增速环比有所提升。
我们预计系公司在三季度初提升主要产品打款价格,促进经销商备货有关。分产品来看,中高价白酒23H1 收入139.95 亿元,占比74%左右,其他白酒23H1 为48.94 亿元,占比26%左右。其中青花汾酒系列营业收入超过85.5 亿元,占比超45%,同比22H1 青花系列61 亿元增长超40%,中高端产品占比稳中有升,产品结构进一步优化。
销售费用率有所下滑,利润端弹性开始凸显。销售费用23Q2 为7 亿元左右,环比23Q1 的10.08 亿元减少3 亿元。23H1 销售费用率为8.99%,较22H1 销售费用率12.64%有明显减少。我们推测公司上半年市场费用投放可能相对谨慎,利润弹性在23H1 释放明显。展望下半年,公司人事调整已基本完成,品牌支撑,渠道拓展,产品优化各项工作均在稳步推进,预计下半年销售费用率将企稳,全年营收净利高质量收官的确定性较高。
渠道拓展持续推进,商家数量稳步提升。23H1 公司在全国可控终端数量达到120 万家,比2022 年年末增加8 万家,渠道终端覆盖程度进一步加深。经销商数量23H1 为3775 家,较2022 年年末增加138 家,经销商拓展稳步推进。分区域看,23H1 省内营收75.37 亿元,同比+33.78%。
省外23H1 收入113.51 亿元,同比+18.34%。在二季度需求弱复苏的前提下,我们推测省内市场凭借扎实的渠道基础,发挥着压舱石左右,而省外市场则伴随着华东、华南等市场的持续精耕,消费者互动频次和终端覆盖率的持续加强,长江以南市场的内生动力正在逐步激活,核心省外市场保持较快增长。
投资建议:预计2023-2025 年营业总收入325.13/378.22/441.35 亿元,净利润105.76/126.35/151.13 亿元,对应PE29.4/24.6/20.6 倍。首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等- 上一篇: 同花顺轻松抓主升浪指标公式
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