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投资要点:2023 年第二季度营收及净利润同比稳健增长,经纪及投行收入环比改善。我们看好公司长期在财富管理转型以及基金管理方面的增量。合理价值区间10.66-12.43 元,维持“优于大市”评级。
【事件】东方证券发布2023 年半年度业绩:1)上半年实现营业收入87.0 亿元,同比+19.2%;归母净利润19.0 亿元,同比+193.7%;对应EPS 0.22 元,ROE2.44%,同比+1.58pct。2)第二季度实现营业收入42.6 亿元,同比+2.1%,环比-4.0%。归母净利润4.7 亿元,同比+12.9%,环比-66.9%。3)我们认为二季度较高的信用减值拖累公司净利润表现。公司第二季度信用减值9.4 亿元,同比+9.3%,较一季度多计提9.3 亿元,主要是股票质押式回购业务计提的减值。截至上半年末,公司股票质押余额76.4 亿元,较年初-16.4%。
二季度经纪业务有所回升。2023 年上半年经纪业务收入14.7 亿元,同比-5.7%,占营业收入比重16.9%。第二季度经纪业务收入7.7 亿元,同比+9.0%,环比+11.1%。全市场日均股基交易额1.03 万亿元,同比-2.0%。公司代销金融产品收入1.24 亿元,同比-15.3%,占经纪业务收入比重8.5%。公司两融余额197 亿元,较年初+1.8%,市占率小幅下降至1.2%;全市场两融余额1.59 万亿元,较年初+3.1%。
投行业务保持稳健。2023 年上半年投行业务收入7.3 亿元,同比-14.6%。第二季度投行业务收入4.6 亿元,同比-5.4%,环比+65.2%。股权主承销规模51.3亿元,股权业务承销规模同比-65.7%,排名第10;其中IPO 2 家,募资规模29亿元;再融资2 家,承销规模22 亿元。债券主承销规模1783 亿元,债券业务承销规模同比+6.9%,排名第10;其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为721 亿元、421 亿元、370 亿元。IPO 储备项目17 家,排名第16,其中两市主板9 家,北交所3 家,创业板3 家,科创板2 家。
资管收入同比下滑,资管规模及产品收益率行业领先。2023 年上半年资管收入11.4 亿元,同比-18.0%。第二季度资管收入5.6 亿元,同比-12.7%,环比-5.4%。
截至上半年末,东证资管受托资管规模2633 亿元,较年初-7.5%,其中公募基金管理规模人民币1959 亿元。2023 年上半年,东证资管资产管理业务净收入排名行业第1 位。此外,截至2022 年,公司旗下汇添富基金(持股35.4%)非货币理财公募基金规模4900 亿元,排名行业前列;2023 年上半年汇添富基金净利润7.97 亿元,同比-21%。
二季度自营收入表现不佳。2023 年上半年公司实现投资收益(含公允价值)15.2亿元,同比+270.2%;第二季度投资收益(含公允价值)3.7 亿元,同比-65.1%,环比-68.1%。我们认为主要原因为二季度权益市场有所下跌,万得全A 下降3.2%。
投资建议:我们预计公司2023-25E 年EPS 分别为0.52/0.57/0.65 元,BVPS 分别为8.88/9.21/9.61 元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量,给予其2023 年1.2-1.4x P/B,对应合理价值区间10.66-12.43 元,维持“优于大市”评级。
风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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