振德医疗(603301)：23H1常规业务稳健 多渠道协同助力业绩增长

事件：公司发布2023年中报，实现收入23.1亿元（-16.7%），实现归母净利润2.4亿元（-12.6%），实现扣非归母净利润2.2亿元（-21.2%）。经营活动现金流净额1.3 亿元（+48.4%）。

23H1 常规业务步入稳态。23H1 营业收入较22H1 减少，主要因疫情封控结束，公司隔离防护用品销售收入下降至4.9 亿元，同比下降59.4%。剔除隔离防护用品后，公司常规业务H1收入为18.2亿（+16.5%），常规业务保持稳健增长。

分季度看2023Q1/Q2 单季度收入分别为13/10.1 亿元（+2.8%/-33.1%），单季度归母净利润分别为1.5/0.9 亿元（+30.9%/-43.1%），单季度扣非归母净利润分别为1.4/0.8 亿元（+40.8%/-55.1%）。受国内对防疫类产品需求大幅下降和外汇亏损影响，23Q2 收入和净利润增速出现下滑，随着国内外恢复常态化运营、医院端医疗活动复苏，预期下半年公司业绩会陆续好转。23H1 毛利率为34.7%（+1.5pp），主要因1）基础护理、手术感控、造口业务线毛利率均有提升；2）原材料成本呈下降趋势所致。

隔离防护用品随疫情回落，海内外常规业务逐步发力。分业务看，23H1 基础护理收入5.7 亿元（+11.6%），维持稳健增长趋势；手术感控收入7.5 亿元（+33.2%），主要因2022年12月收购的英国子公司Rocialle Healthcare 拓展了海外渠道所致；压力治疗与固定收入2.1 亿元（-9%）；造口及现代伤口护理收入2.5 亿元（+39%），主要因公司原有现代伤口护理产品实现高增长，叠加上海亚澳并表所致；感控防护收入5.2 亿元（-59.1%），主要因国内疫情得到有效管控，其中隔离防护用品收入下降至4.9 亿元，同比减少59.4%。剔除疫情产品后，常规业务收入为18.2 亿元（+16.5%）。分区域看，23H1 国内收入11.7亿元（-35%），剔除隔离防护用品收入6.8 亿元（+11.2%）；海外收入11.4 亿元（+17.6%），剔除隔离防护用品收入11.32 亿元（+20.4%）。

多渠道协同提高市场覆盖率。从渠道端来看，1）国内围绕医院、药房、电商进行渠道拓展，23H1 医院端新增1000 家覆盖医院（合计覆盖医院数量达到8000多家）其中包括三甲医院1100 多家、县级人民医院600 家。零售端采取“线上+线下”协同发力，新增药店覆盖超1万家（合计12万余家药店门店），连锁药房终端覆盖率超20%；电商平台粉丝量达 835 万人。国内剔除隔离防护用品收入6.8亿元（+11.2%），其中医院端业务收入4.3 亿元（+6.2%），线上+线下零售端业务收入2.2 亿元（+32.5%），主要因2023 年1、2 月份受疫情影响波及，医院端需求释放不完全，而零售端尤其是电商业务几乎不受疫情影响。2）海外销售主要采取OEM/ODM 模式，公司已与多个知名医疗器械品牌商建立了长期战略合作，未来将重点拓展现有客户的销售品类和合作份额。

并购加速“国内产线丰富+海外渠道拓展”。2021 年底公司成立BD团队收购并购新标的，不断丰富外延项目和拓展销售渠道。1）国内补充产品：2023 年4月，收购江苏因倍思，将预充式导管冲洗器等产品补充至理疗产品线。2）海外渠道拓展：2022 年底公司通过收购英国子公司Rocialle Healthcare Limited 整合社区医疗配送资源，提升市场渠道覆盖和市场占有率。

盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025 年归母净利润为5.9、7.4、8.8 亿元，参考可比公司2024 年的平均估值18 倍PE，目标价49.86 元，维持“买入”评级。