春秋航空(601021)：盈利8.4亿元与19年持平 精细管理优势显现

21H1 公司实现归母净利润8.4 亿元，与19 年同期持平。23H1 公司实现营收80.3 亿元/yoy+119.8%，较19 年同期+12.3%；录得归母净利润8.4 亿元，与19 年同期8.5 亿元基本持平。我们根据公司一季报测算23Q2 公司实现营收41.7 亿元，环比上升7.9%；录得归母净利润4.8 亿元，环比上升35.8%。

生产快速修复打开业绩向上空间。23H1 公司总供给/ 需求分别同比+49.6%/+81.3%，较19 年同期+6.0%/+1.7%，客座率同比上升15.3pcts 至88.0%，较19 年同期-3.8pcts。受益于民航市场恢复、航空票价市场化改革深入、航网时刻质量与商务旅客占比提升等因素，我们测算公司上半年实现客公里收益0.40 元，较19 年同期+10.7%，量价齐升作用下公司收入已超19 年同期。23H1 公司共引进4 架A320 客机，截至报告期末公司共运营A320系列机队共120 架。

成本费用管控优秀，利润端改善明显。我们测算23H1 公司单位ASK 成本为0.32 元/yoy-10.0%，较19 年同期+6.1%。其中单位ASK 扣油成本/航油成本分别为0.20/0.11 元，yoy-16.0%/+2.9%，较19 年同期+0.0%/+19.0%。单位ASK 扣油成本下降主要为飞机日利用率上升与公司精细化成本管理成效显现所致。此外，23H1 人民币贬值3.75%对航司施加汇兑压力，得益于优秀的外汇风险控制能力，公司上半年产生净汇兑收益1181.8 万元。此外公司持续推进电子商务直销、严控管理费用，同期单位销售费用/管理费用分别为0.0052/0.0047 元，yoy 分别-10.5%/-27.1%。成本费用端下行叠加收入端修复，公司上半年盈利与19 年同期基本持平、恢复良好。

盈利预测与投资建议。考虑国内民航客运市场快速恢复，我们调整原23/24/25年净利润至人民币22.62 亿、34.22 亿、42.08 亿，调整BPS 至16.30、19.80、24.10 元每股。我们看好低成本龙头航司业绩持续改善，一方面因其机队精简、经管效率强；另一方面公司上半年飞机日利用率仅恢复至2019 年同期的72%，向后展望单位成本仍有下降空间，期待公司业绩进一步增长。长期来看公司围绕基地拓展航网，提升基地市场份额亦将助益其业绩进一步提升。

   　　公司历史8 年PB 均值约为3.7x，基于23E/24E 行业基本面上行，给予4.0-4.5x 2023PB，调整合理价值区间65.22-73.37 元，维持“优于大市”评级。