百隆东方(601339)：环比下滑收窄 静待需求拐点

受外需持续疲软影响，公司1H23 收入为32.2 亿元/-19%，归母净利润为2.7亿元/-65%，但二季度下滑幅度环比已经收窄。展望未来，我们认为公司作为全球化布局的色纺纱龙头，长期竞争力不减，伴随未来海外需求端修复，公司订单有望回暖，盈利端有望实现修复，维持“买入”评级。

受海外需求疲软影响，公司短期业绩承压。1）收入及利润：1H23 收入/归母净利润分别为32.20/2.73 亿元，同比-18.77%/-64.82%，下滑主要系海外订单减少所致，子公司越南百隆实现收入24.25 亿元/-9.01%，净利润1.63 亿元/-79.84%，净利率6.73%/-23.63pcts。其中，公司2Q23 收入17.34 亿元，同比下滑12.80%；归母净利润1.89 亿元，同比下滑56.24%， 2）成本及费用：

公司1H23 销售/管理/研发费用分别为0.21/1.85/0.45 亿元，费用率分别为0.64%/5.75%/1.41%，同比+0.08/+1.47/-0.38pcts。公司投资收益为1.05 亿元（2022 年同期为0.70 亿元），资产处置收益为0.18 亿元。综合来看，1H23公司毛利率达14.92%，同比下滑12.71pcts；净利润率达8.48%，同比下滑11.11pcts。其中，2Q23 毛利率/净利率分别为16.30%/10.90%，同比下滑12.87/10.82pcts。

账面资金充裕，现金流优异。截至1H23，公司存货余额同比增加36.93%至54.64亿元，应收账款为5.13 亿元，同比增加3.02%。公司账面货币资金为22.98 亿元，同比减少10.46%，交易性金融资产为5.21 亿元。1H23 公司经营性现金流实现净流入1.55 亿元。

龙头地位依旧稳固，静待需求拐点驱动盈利释放。受全球纺织服装需求疲弱，内销市场竞争激烈，公司1H23 经营存在较大压力。展望2H23，伴随贸易人员跨国出行逐步恢复正常，国际贸易及航运等逐步恢复，叠加海外服装品牌去库存逐步接近尾声，补库需求逐步回升，公司订单有望恢复。从行业地位来看，公司依然为产能全球化布局的高端色纺纱龙头，长期竞争力不减。从战略布局来看，公司紧贴市场需求，积极开拓下沉市场，提升产品市场占有率。同时，海外市场方面以绿色、环保、可循环再生的创新产品为卖点，深度挖掘、把握和转化客户的潜在需求。我们预计，伴随海外纺织行业景气度回升，公司全球化布局优势有望进一步彰显，盈利端有望释放较大弹性。

风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，市场竞争风险，原材料、能源及劳动力成本波动影响公司盈利能力的风险，外汇政策风险，境外经营风险。

投资建议：考虑到短期内订单波动，我们下调2023/24/25 年EPS 预测至0.74/0.98/1.08 元（原预测为1.0/1.19/1.28 元），长期看好公司保持在全球色纺纱市场中的领先地位，参考行业可比公司2023 年估值水平（华孚时尚13 倍PE，富春染织10 倍PE，wind 一致预期），并参考公司历史PE 估值中枢13 倍PE，给予公司2023 年12 倍PE，对应目标价7.4 元，维持“买入”评级。