绿能慧充(600212)：基本面显著改善 充电桩业务加速成长

公司2023H1 实现营收2.53 亿元，同比+114%，实现扣非归母净利润为162万元，同比扭亏为盈；单季度看，2023Q2 实现营收1.55 亿元，同比+108%，环比+56.5%，实现扣非归母净利润384 万元，同、环比均扭亏为盈，公司基本面持续得到改善。全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，预计未来将进入加速建设期。当前公司聚焦新能源充电及储能领域，技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长。维持公司2024 年目标市值约62 亿元，对应目标价约12元，维持“买入”评级。

   　　事项：绿能慧充于近期发布2023 年中报，对此，我们点评如下：

23H1 收入同比翻倍增长，净利润扭亏为盈。公司2023H1 实现营收2.53 亿元，同比+114%，实现归母净利润360 万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润为162万元，同比扭亏为盈；单季度看，2023Q2实现营收1.55亿元，同比+108%，环比+56.5%，实现归母净利润429 万元，同比-29.9%，环比扭亏为盈，实现扣非归母净利润384 万元，同、环比均扭亏为盈。公司2022 年收购绿能技术，进一步聚焦新能源充电及储能业务，2023H1 公司收入翻倍增长，主要系新能源业务板块收入实现大幅增长，净利润实现扭亏，主要系去年同期亏损的热电业务已被剥离。

受益充电桩建设加速，公司新能源业务大幅增长。分业务来看，公司2023H1新能源/铁路运输业务分部各自分别实现收入2.36/0.18 亿元，营收占比分别为93%/7%，同比+187%/-5.77%。分季度来看，我们预计23Q2 公司新能源业务收入约1.5 亿元，环比增长超60%。根据中国充电联盟数据，2023H1 全国充电基础设施增量为144.2 万台，其中公共充电桩增量为35.1 万台，随车配建私人充电桩增量为109.1 万台；截止2023 年6 月，全国充电基础设施累计数量为665.2 万台，同比增加69.8%，下游需求持续旺盛，预计公司将继续受益充电桩设备建设加速。

毛利率同比提升，期间费用率大幅下降。2023H1 公司综合毛利率为24.7%，同比+4.07pcts，期间费用率为23.2%，同比-5.19pcts。分季度来看，2023Q2 公司综合毛利率为23.9%，同比+0.50pct，环比-2.04pcts，期间费用率为20.92%，同比-6.38pcts，环比-5.97pcts，其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为8.90%/7.34%/4.61%/0.07%，同比+1.07/-6.95/+0.18/-0.67pct，环比-6.31/+0.36/+0.54/-0.55pct。公司毛利率较去年有所提升，主要系高毛利的充电桩业务收入实现大幅增长；同时，剥离热电业务聚焦新能源业务后，公司经营效率有所提升，期间费用率得到大幅下降。

技术、产品、服务打造竞争优势，出海+光储充一体化布局带来长期成长。公司主要看点在于：1）技术实力强劲，产品矩阵丰富，营销服务全面。绿能慧充核心成员大部分成员具备艾默生、特锐德、特变电工等电气行业龙头的工作经历；公司在全国首创星环功率分配技术，采用模块化结构，功率分配单元可根据充电需求实现充电模块智能调配，每个模块实现单独投切，提升设备利用率；此外公司充电桩产品矩阵全面，服务体系完善。2）在手订单饱满，客户结构多元，海外布局加速。公司目前充电桩在手订单饱满，下游客户覆盖广泛、结构多元，已与国家电网、中国石油、小桔充电、英国BP、壳牌等海内外知名客户建立了合作关系。3）“光储充”一体化协同发展，未来前景广阔。公司积极拓展储能微网业务，2021 年公司携手西安交通大学成立数字能源研究院，持续推进新能源汽车充电生态中V2G、充放检一体、自动充电、超级充电、无线充电、分布　　式综合能源应用等技术的研究。未来，公司有望凭借在充电、储能、微网领域的布局，进行“光储充”一体化协同发展。

风险因素：新能源汽车销量不及预期；高压快充技术发展不及预期；充电桩补贴政策力度不及预期；市场竞争加剧；公司充电桩业务出海进度不及预期。

投资建议：维持公司2023-2025 年归母净利润预测为0.64/2.01/3.57 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.12/0.39/0.70 元，现价对应2023-2025 年PE 分别为73/22/12 倍。全球新能源汽车渗透率持续提升，充电桩作为支撑新能源汽车发展的配套基础设备，受政策端和需求端双重因素驱动，预计未来将进入加速建设期。当前公司聚焦新能源充电及储能领域，技术积累深厚、产品矩阵齐全、服务体系完善，同时积极开拓国内外客户，打造光储充一体化协同发展，有望迎来高速成长。我们选取充电桩行业中通合科技、盛弘股份、特锐德、道通科技作为可比公司，采用PE 估值法，参考可比公司2024 年平均PE 估值约31x（基于Wind 一致预期），给予公司2024 年31x 估值，维持公司2024 年目标市值约62 亿元，维持目标价约12 元，维持“买入”评级。