建设银行(601939)：盈利回暖 不良压降

　　事件：

    　　建设银行发布2025 年三季度财报。2025 年前三季度，公司实现营收约5737.02 亿元，同比增长0.82%；归母净利润达2573.6 亿元，同比增长0.62%。

    　　点评摘要：

盈利增速表现回暖。2025 前三季度，建设银行实现营收约5737.02 亿元，同比增长0.82%，环比上半年增速-1.33pct。营收结构上，净利息收入4276.06 亿元（YoY-3%），占总营收74.53%；非息净收入1460.96 亿元，同比增长13.95%，结构占比较上半年减少1.8pct。拨备前利润25H1、1-3Q25 同比增速分别为3.37%、1.03%,归母净利润同比增速分别为-1.37%、0.62%。

    　　2025 前三季度，建设银行净息差录得1.36%,较25H1 下行4bp。

非息收入方面，1-3Q25 公司手续费及佣金净收入896.68 亿元，YoY+5.31%；投资净收益367.61 亿元，YoY+150.55%，占总营收6.41%。

资产端：截止2025 第三季度，建设银行生息资产总计44.48 万亿元，环比25H1+2.15%，同比增长10.89%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+7.59%、+18.96%、+46.89%、-8.28%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为60.31%、27.77%、5.42%、6.50%,贷款占比较2025 年中减少0.73pct。

负债端：截止2025 第三季度，建设银行计息负债余额41.23 万亿元，同比+15.28%，较25H1 环比3.11%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+7.47%、+13.77%、+73.32%、-2.75%。

从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为73.25%、6.39%、17.65%、2.71%；存款占比较2025 年中减少1.8pct。

不良率进一步压降：截止2025 第三季度，建设银行不良贷款率为1.32%，环比-1bp。贷款拨备率3.11%，环比-7bp；拨备覆盖率为235.1%，环比-4.35pct。

    　　盈利预测与估值：

建设银行2025 年前三季度盈利能力有效改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为+0.87%、+2.15%、+3.28%，对应现价BPS：13.01、14.12、15.27 元。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大