工商银行(601398)：营收盈利双提速

　　事件：

    　　工商银行发布2025 年三季度财报。2025 年前三季度，公司实现营收约6400.28 亿元，同比增长2.17%；归母净利润2699.08 亿元，同比增长0.33%

    　　点评摘要：

营收盈利双提速。2025 前三季度，工商银行实现营收约6400.28 亿元，同比增长2.17%，环比上半年增速提升0.6pct。营收结构上，净利息收入4734.16 亿元（YoY-0.7%），占总营收73.97%；非息净收入1666.12亿元，同比增长11.30%，结构占比较上半年减少0.5pct。拨备前利润25H1、1-3Q25 增速分别为1.43%、1.84%,归母净利润同比增速分别为-1.39%、0.33%。拨备计提规模较去年同期释放约21.89 亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。

    　　净息差降幅收窄。2025 前三季度，工商银行净息差录得1.28%,较25H1下行2bp。

非息收入方面，1-3Q25 公司手续费及佣金净收入908.68 亿元，YoY+0.6%；投资净收益486.15 亿元，YoY+56.39%，占总营收7.6%。

资产端：截止2025 第三季度，工商银行生息资产总计51.41 万亿元，环比25H1+0.77%，同比增长9.64%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+8.45%、+23.87%、-25.57%、-8.44%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为57.65%、32.03%、3.65%、6.68%,贷款占比较2025 年中提升0.07pct。

负债端：截止2025 第三季度，工商银行计息负债余额48.12 万亿元，同比+11.58%，较25H1 环比1.95%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+8.03%、+23.42%、+26.53%、-16.79%。

从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为76.50%、4.89%、18.27%、0.34%；存款占比较2025 年中减少0.63pct。

资产质量稳健：截止2025 第三季度，工商银行不良贷款率为1.33%，环比持平。贷款拨备率2.89%，环比持平；拨备覆盖率为217.2%，环比-0.50pct。

    　　盈利预测与估值：

工商银行2025 年前三季度盈利能力维持高位，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为-0.20%、+2.00%、+3.49%，对应现价BPS：11.38、12.60、14.20 元。

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大