德赛西威(002920)：1H23智驾业务营收高速增长 汇率波动及下游降价影响毛利率

　　1H23 营收稳步提升，毛利率受下游降价及人民币贬值拖累。

   　　1H23 智能驾驶业务营收高速增长，国际化战略全方位持续推进。

   　　重申买入评级，上调目标价至162.70 元。

1H23 营收稳步提升，毛利率受下游降价及人民币贬值拖累。根据德赛西威业绩报告，1H23 实现营收87.2 亿元，同比提升36.2%；毛利率实现20.7%，同比下滑3.3 个百分点；实现归母净利润6.1 亿元，同比提升16.5%。拆分2Q23 实现营收47.4 亿元，同环比分别提升45.2%/19.0%；毛利率实现20.3%，同环比分别下滑3.7/0.8 个百分点；实现归母净利润2.8 亿元，同比提升36.2%而环比下降16.3%。经营费用方面 ，公司2Q23 销售及管理费用率分别同/环比下滑0.6/0.05 个百分点至3.8%，经营效率有所提升；2Q23研发费用率为10.2%，同比下滑1.1 个百分点，环比提升0.1 个百分点，研发投入维持稳定。我们认为：1）公司2Q23 营业收入高速增长主要受益于下游传统车企以及新能源车企销量高增拉动所致；2）2Q23 毛利率有所下滑，主要系受下游车企降价传导至公司产品售价下滑以及人民币贬值导致芯片采购成本提升所致。

受下游客户交付量快速提升，公司智能驾驶业务营收高速增长，国际化战略全方位持续推进。根据公司2023 年半年报，公司智能座舱业务实现62.5 亿元，同比提升19.2%；智能驾驶业务实现18.4 亿元，同比提升113.0%；网联服务实现6.4 亿元，同比提升111.6%。我们认为，公司智能驾驶业务收入同比提升明显主要系受益于下游客户理想交付量大幅提升所致。根据理想汽车公告，1H23 理想L9 累计交付51,936 台，拉动德赛西威的高算力智能驾驶计算平台IPU04 销量持续提升。公司报告期间持续推进海外研发、制造能力的提升，欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，3D 实验室建设有序开展，研发及服务配套进一步强化，新收购的天线测试和认证公司 ATC 已融入公司经营体系。

重申买入评级，上调目标价至162.70 元。基于德赛西威1H23 年业绩，我们上调2023-2025 年营业收入至202.7/278.0/375.2 亿元，分别上调3.7%/10.7%/18.5%；调整公司2023-25 年归母净利润-13.5%/2.7%/13.6% 至14.6/22.6/31.4 亿元， 同比增长23.0%/55.0%/39.1%。估值方面：我们引入2024 年盈利预测作为PE 估值的参考数据。

我们认为为德赛作为行业龙头，其智舱/智驾/网联产品仍将持续受益于下游新能源车的增长及智能化程度的不断提升，同时考虑到下游车企日渐加剧的竞争格局可能使公司毛利率持续承压，因此我们给与公司2024 年40 倍PE 并 得到最新目标价162.70 元（上次目标价136.40 元），重申“买入” 评级。