航亚科技(688510)：国内国际市场双轮驱动 规模效应助推盈利能力提升

公司发布《2023 年半年度报告》，期内实现营业收入2.56 亿元，同比增长58.00%；实现归母净利润3,398.60 万元，同比增长352.32%；实现扣非归母净利润3,013.49 万元，同比增长361.34%。

国内国际航发零部件业务双轮驱动，助推公司业绩高速增长。2023 年上半年，公司实现营业收入（2.56 亿，同比+58.00%）；实现归母净利润（3,398.60万，同比+352.32%）；实现扣非归母净利润（3,013.49 万，同比+361.34%）。

各业务板块均呈现快速发展态势：①国际航发零部件业务：公司国际业务营收同比+53.79%，LEAP 发动机叶片业务交付量稳定增长，当期累计交付赛峰压气机叶片近40 万片；GE 项目进入小批量生产，逐步贡献经济效益；6 月，公司又与赛峰客户签署了全新项目的长期合作协议；预计全年国际业务交付量将达到历史新高。②国内航发零部件业务：上半年公司国内业务收入同比+68.68%，一方面，公司加强与航发系统内主制造商的战略协同合作，并不断调整市场结构和产品结构，优化科研与批产、组件与零件业务比重。截至2023 年6 月30 日，公司国内航发零部件业务中转动件结构件在手订单批产类占比已从上年同期的48%提升至73%。另一方面，公司在商发的四大类零部件的专业化生产配套以及航改燃业务持续布局，上半年公司与国内知名的燃气轮机用户建立合作意向，下半年将逐步导入新型号的燃气轮机关键零部件产品。③医疗骨科关节业务：公司上半年医疗骨科关节业务营业收入同比+37.26%，在国内国际客户均有新的突破，医疗业务前景持续向好。

规模效应逐渐显现，盈利能力提升明显。盈利能力方面，公司整体销售毛利率为32.23%，同比提升3.58pct。管理费用（0.18 亿，+18.56%）；销售费用（477.74 万元，+55.13%），主要系报告期内职工薪酬、差旅费、业务招待费增加所致；财务费用（-404.91 万，去年同期-413.67 万）；研发费用（0.31亿，+48.25%），主要系研发项目同比变化所致。三项费用率为7.48%，同比下降1.45pct。公司整体销售净利率为13.07%，同比提升8.81pct。随着公司营收规模的不断增长，规模效应逐渐显现，毛利率及净利率均有显著提升。

发布可转债发行预案，持续加快产能布局。公司于2023 年8 月7 日发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债募集资金总额不超过5亿元用于航空发动机关键零部件三期生产线二阶段建设项目和补充流动资金。截至23 年上半年，公司在建工程达到2.14 亿元，同比增长146.11%，主要系募投项目投入增加所致。公司航空发动机关键零部件产能扩大项目中规划的压气机叶片车间，按照建设进度规划稳步推进；贵州航亚已经启动二期投资规划，继续加大资产及管理投入，以满足客户的跨越式发展要求。我们认为，随着公司募投项目等产能的建设完成，公司产能将有较大提升，在需求端旺盛的背景下实现业绩的快速增长。

盈利预测：预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为0.75/1.11/1.52 亿元，对应估值61/41/30 倍，维持“强烈推荐”评级。