塔牌集团(002233)财报点评：量价承压非经收益同比降低 看好H2水泥需求及公司估值修复

　　【投资要点】

事件。公司公布2026 年中报。2026H1 公司收入17.42 亿元，同比-15.30%，归母净利润2.19 亿元，同比-49.60%；对应Q2 收入9.11 亿元，同比-19.83%，归母净利润0.72 亿元，同比-73.22%。

水泥量价承压致利润下降。2026H1，受行业整体下行影响，水泥市场需求持续走弱，叠加二季度华南地区遭遇持续强降雨天气，工程施工受阻，区域水泥供需矛盾进一步加剧。2026H1，公司实现水泥+熟料销量714.65 万吨，同比下降11.84%，测算2026H1 公司水泥及熟料销售均价222 元/吨，同比-14 元/吨，吨毛利50 元，同比-5 元。我们认为水泥量价下降是公司收入及利润下滑的主要原因。

规模效应受到影响，期间费用率有所上升。2026H1 由于规模效应受到影响，公司期间费用率有所上升。测算2026H1 公司期间费用率11.3%，同比上升1.8 个百分点，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.71%/9.05%/-0.46%，同比分别上升0.28/1.42/0.10 个百分点。费用率的上升进一步影响了公司整体盈利情况。

非经收益同比降低。2026H1 公司公允价值变动损益-0.04 亿元，同比降低1.45 亿元，主要是交易性金融资产的公允价值变动所致。非经收益减少也是公司利润同比下降的原因之一。

看好H2 水泥需求及公司估值修复。近期，中国人民银行召开2026 年下半年工作会议。会议强调稳妥化解重点领域风险，继续做好金融支持地方政府融资平台债务风险化解工作，推进融资平台市场化转型。

我们判断H2 专项债发行环比H1 有望加速，利好实物工作量修复，同时重点工程也有望逐渐加速，进一步带动水泥需求。2026 年2 月，公司发布《2026 年度估值提升计划》，主要内容包括：1）巩固主业基本盘；2）积极寻求并购重组，包括主业水泥和新业务第二曲线（特别是聚焦环保、新能源等）；3）在继续落实《未来三年股东回报规划（2024-2026）》的基础上，切实提高现金分红比例，同时计划新增中期分红。

目前公司估值仅0.7x PB，按照2025 年分红计算公司股息率6.6%，看好H2水泥需求及公司估值修复。

    　　【投资建议】

调整盈利预测。预计2026-2028 年，公司归母净利润4.81/5.25/5.69 亿元，对应8 月10 日市值分别为17.81/16.32/15.07x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　需求不及预期，成本高于预期，分红不及预期。