九丰能源(605090)：LPG毛差走阔带动业绩重回增长

　　九丰能源发布半年报，2026 年H1 实现营收96.35 亿元（yoy-7.60%），归母净利9.50 亿元（yoy+10.40%），扣非净利8.93 亿元（yoy+10.06%）。

其中Q2 实现营收51.37 亿元（yoy+3.91%，qoq+14.22%），归母净利5.16亿元（yoy+45.44%，qoq+18.76%），归母净利高于华泰预测区间上限（3.9亿元）、主要是LPG 吨毛差好于预期。1H26 公司经营性现金流净额17.58亿元（yoy+142%），经营质量健康。公司拟派发中期现金红利0.2 元/股（合计约1.41 亿元），延续一年两次分红节奏。维持买入。

天然气：海陆双资源池对冲价格波动，新疆煤制气按计划推进

1H26 公司天然气销量92 万吨，实现毛利约5.87 亿元（同比减少约0.96亿元），单吨毛利超600 元，压舱石地位稳固。海气端，受船舶数量减少、国际现货价格高企及国内外价格倒挂影响，公司未开展现货采购，长协执行良好；陆气端，LNG 液化工厂产量约35 万吨，有效对冲海气船期减少影响。

项目端，新疆庆华二期煤制气项目上半年增资4.83 亿元，已取得建设用地使用权并推进长周期设备招采，计划2027 年底至2028 年初投产；山西易安、古县两个焦炉煤气综合利用项目争取2027 年上半年完工投产。

    　　LPG：吨毛差大幅走阔，多库运营能力持续强化

1H26 公司LPG 销量80 万吨（民用70%+化工30%），实现毛利约6.75亿元（yoy+130%），单吨毛差超800 元，公司全球资源配置能力与顺价能力在地缘扰动下得到充分验证。市场端，4 月公司取得武汉白浒山LPG 储配站仓储服务（罐容1.2 万立方米），正式切入华中市场；6 月惠州液化烃码头配套仓储基地顺利完工，公司已构建联通华南、华中、华北三大区域的关键枢纽节点，多库运营能力持续强化。展望下半年，LPG 销量有望回归中东冲突前水平，吨毛差中枢较往年仍有提升空间。

    　　特燃特气：氦气量价齐升，商业航天多发射场卡位成型

氦气方面，公司自有150 万方/年产能运营平稳，1H26 高纯氦产销量同比增长超67%，毛利实现跨越式增长；公司构建“自产气氦+进口液氦”双资源保障体系，并与宁德时代、三安光电、宝武钢铁等达成供气/试气合作，终端直接覆盖比例持续提升。商业航天方面，1H26 公司完成7 次长征系列火箭发射特燃特气保障，占国内商业航天发射次数的75%；公司已中标海南商发2026-2028 年度发射任务特燃特气采购，并在酒泉设立子公司，与多家航天集团签署供应协议，多发射场网络化服务格局加速成型。

上调盈利预测，目标价43.96 元/股

我们上调公司26-28 年归母净利润至16.35/18.11/20.31 亿元（较前值分别调整7.78%/5.45%/1.71%，三年复合增速为11.13%），对应EPS 为2.31/2.56/2.87 元。上调主要是考虑到LPG 利润好于预期。Wind 一致预期下天然气分销/特种气体26 年PE 均值为10.7x/63.9x，我们预计公司26 特气与其他业务利润占比16%，参考分部可比PE 均值和利润占比，给予公司26 年19xPE，给予目标价43.96 元（前值51.6 元，对应26 年24xPE）。

风险提示：天然气/LPG 销量不达预期；商业航天项目推进不及预期；特种气体毛利率下降；国际能源价格大幅波动。